高瀾股份

1. 投資摘要

• 高瀾股份是大功率電力電子熱管理和資料中心液冷裝置公司，AI 相關彈性來自資料中心液冷、儲能/電力電子冷卻與高密度機櫃散熱升級。12
• 2025 年公司營業營收 9.891 億元，年增率 +43.09%；歸母淨利 2,838.31 萬元，年增率 +156.40%；扣非歸母淨利 5,578.18 萬元，年增率 +194.43%。2
• 2026Q1 營業營收 2.1195 億元，年增率 -2.77%；歸母淨利 1,514.08 萬元，年增率 +16.55%；扣非淨利 1,424.31 萬元，年增率 +50.59%；毛利率 30.68%。1
• 2026-03-31 在手訂單約 14.98 億元，覆蓋電力電子裝置及資料中心液冷等領域，訂單額約為 2025 營收的 1.51x。3
• 截至 2026-05-28 A 股收盤錨，本頁使用 43.85 元附近 C 級行情和總市值約 133.5 億元作為估值參考；不得用未發生交易日價格替代錨點。10

2. 產業鏈位置

高瀾位於 AI 資料中心散熱鏈的“液冷裝置/冷卻系統”環節，上游包括泵、閥、換熱器、板材、控制器和電子元件，下游包括資料中心整合商、伺服器/機櫃整合、儲能、電力電子和新能源裝備客戶。12

與 Vertiv 相比，高瀾規模小、系統整合寬度較窄，但 A 股液冷彈性更高；與英維克相比，高瀾更偏大功率電力電子純水冷卻和液冷系統；與 GDS 相比，高瀾是裝置供應商，營收確認來自交付裝置而非 IDC 租金。456

3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）

口徑	2025A	2026Q1	2026E/最新	計算/判斷
集團營收	9.891 億元	2.1195 億元	未展望	Q1 年增率 -2.77%，2025 年增率 +43.09%。12
歸母淨利	0.2838 億元	0.1514 億元	未展望	Q1 獲利韌性強於營收，主要受毛利率改善。12
扣非淨利	0.5578 億元	0.1424 億元	未展望	Q1 扣非年增率 +50.59%。1
毛利率	[未核實 - 待補 A/B 源]	30.68%	未展望	Q1 年增率提升 5.54pct。1
AI/資料中心液冷營收	未單列	未單列	在手訂單 14.98 億元含資料中心液冷	AI revenue proxy = 資料中心液冷訂單 × 交付率，公司未揭露專項營收。3

4. 核心產品（含營收貢獻）

產品/平台	關鍵引數	營收貢獻	AI 驅動	狀態
資料中心液冷產品	冷板/液冷系統/控制	未單列	高功率 GPU 機櫃散熱	已商業化，訂單揭露含資料中心液冷。3
大功率電力電子純水冷卻	電氣傳動、柔直、SVG 等	主營業務之一	電力基礎設施和儲能熱管理	已量產。2
儲能熱管理	電池/PCS 冷卻	未單列	AI 電力側儲能配套	批次產品模式。2
控制系統	冷卻系統控制與監測	未單列	高可靠執行和漏液/溫控	配套交付。2
備件/服務	維護、改造	未單列	存量裝置維護	持續。

5. 上游供應商 / 下游客戶

環節	變數	對營收影響	對獲利/現金流量影響	追蹤
上游泵閥/換熱器	價格和交期	影響裝置交付	成本上行壓毛利	存貨、應付賬款
上游銅鋁/不鏽鋼	大宗價格	影響 ASP/成本	固定價訂單有毛利風險	原材料價格
下游資料中心	液冷滲透率	訂單彈性	新客戶認證影響回款	在手訂單
下游儲能/電力電子	儲能裝機、電網投資	穩定基礎營收	專案制回款週期長	應收/經營現金流量
整合商/總包	專案驗收	營收確認節奏	現金回款波動	合同負債

6. 同業硬指標對比表

公司	相關業務營收	年增率增速	GM/EBITDA	淨利	FCF margin/FCF	客戶集中度	技術代際	PE TTM	反證條件
高瀾股份	2025 營收 9.891 億元	+43.09%	Q1 GM 30.68%	2025 0.2838 億元	Q1 CFO -1.125 億元	專案制，待年報	資料中心液冷 + 電力電子冷卻	A 股高估值，待複核	訂單轉營收低於 50%。12
英維克	2025/2026 資料待補	待補	待補	待補	待補	資料中心/儲能	溫控系統	待補	液冷訂單低於預期。4
Vertiv	FY2025 營收 102.30 億美元	+27.7%	調整 OM 20.4%	13.33 億美元	調整 FCF margin 18.4%	hyperscaler/colo	power + cooling	80.36x	backlog 下滑。5
Schneider Electric	FY2025 401.52 億歐元	organic +8.9%	adj. EBITA margin 18.7%	41.63 億歐元	FCF margin 11.5%	分散	electrical + DC infra	待補	資料中心增速放緩。6
nVent	2025 營收待補	待補	Q3 GM 37.4% C 級	待補	待補	分散	enclosure/electrical	待補	enclosure 需求回落。7
佳力圖	2025 資料待補	待補	待補	待補	待補	資料中心空調	機房空調	待補	傳統風冷替代壓力。

7. 護城河

1. 大功率冷卻經驗：公司長期服務電力電子裝置純水冷卻，可靠性要求與資料中心液冷有技術遷移性。2
2. 訂單可見性：2026Q1 末在手訂單 14.98 億元，約為 2025 營收 1.51x，但需驗證交付和毛利率。3
3. 產品線遷移：從電氣傳動、儲能、資料中心等定型液冷產品切入，降低單一行業週期。2
4. A 股融資/客戶資源：上市平台有助於產能與研發擴張，但也放大估值波動。12

8. 財務質量（近 4-6 季度）

季度	營收	GM/NM	GAAP 淨利	經營獲利/扣非	FCF	質量判斷
2025Q1	2.1800 億元	GM 約 25.14%，NM 約 5.96%	0.1299 億元	扣非 0.0946 億元	CFO -0.7334 億元	低基數，現金流量為負。1
2025Q2	[未核實 - 待補 A/B 源]	待補	待補	待補	待補	需年報季度表補齊。
2025Q3	[未核實 - 待補 A/B 源]	待補	待補	待補	待補	需年報季度表補齊。
2025Q4	[未核實 - 待補 A/B 源]	待補	待補	待補	待補	需年報季度表補齊。
2025FY	9.891 億元	NM 2.87%	0.2838 億元	扣非 0.5578 億元	待補	營收高增但淨利率仍低。2
2026Q1	2.1195 億元	GM 30.68%，NM 8.17%	0.1514 億元	扣非 0.1424 億元	CFO -1.1248 億元	毛利改善，現金流量和存貨壓力需追蹤。1

9. 業績傳導路徑

GPU rack 功率上升
  -> 冷板/液冷系統滲透率提升
  -> 資料中心液冷訂單進入高瀾 backlog
  -> 交付率 × 毛利率決定獲利
  -> 應收和存貨週轉決定 CFO
  -> EPS 與 A 股主題估值聯動

可算公式：液冷營收 = 在手訂單 × 資料中心液冷佔比 × 年交付率。若 14.98 億元訂單中 40% 為資料中心液冷、2026 年交付 60%，對應營收 3.60 億元；若毛利率 32%，毛利約 1.15 億元。

10. SOTP 估值表

情景	資料中心液冷	電力電子/儲能冷卻	淨現金/債務	情景市值
看空	18 億元 = 0.45 億淨利 × 40x	18 億元 = 0.45 億淨利 × 40x	0 億元	36 億元
基準	60 億元 = 1.00 億淨利 × 60x	36 億元 = 0.60 億淨利 × 60x	0 億元	96 億元
看多	132 億元 = 1.65 億淨利 × 80x	64 億元 = 0.80 億淨利 × 80x	0 億元	196 億元

估值紀律：上述為業務分部市值敏感性拆解，不給逐股價格錨或交易建議。若按公開行情口徑的總市值約 133.5 億元，市場隱含資料中心液冷營收快速兌現。10

11. 催化（4-6 條帶時點）

1. [已發生] 2026-04-24，公司揭露 2026Q1 營收 2.1195 億元、歸母淨利 1,514.08 萬元、扣非淨利 1,424.31 萬元。1
2. [已發生] 2026-04，2025 年報揭露營收 9.891 億元、歸母淨利 2,838.31 萬元。2
3. [已發生] 2026-04-29 業績說明會揭露，截至 2026-03-31 在手訂單約 14.98 億元，覆蓋電力電子裝置及資料中心液冷等。3
4. [行業預測] 2026 年，AI 機櫃功率上升推動冷板/CDU/液冷系統滲透率提升，需用客戶訂單驗證。5
5. [供應鏈估算] 2026 年若資料中心液冷訂單佔在手訂單 40%、交付 60%，對應營收 proxy 約 3.60 億元。

12. 核心風險（4-6 條帶情景）

1. 訂單質量風險：14.98 億元在手訂單若資料中心液冷佔比低於 20%，AI 彈性會顯著低於市場預期。3
2. 現金流量風險：2026Q1 CFO -1.125 億元，若連續為負，需要更多營運資金。1
3. 毛利率風險：原材料和專案制議價會使 Q1 30.68% 毛利率不可持續。
4. 客戶驗證風險：液冷進入雲端廠/伺服器生態需要認證，延期會影響營收確認。
5. 估值風險：A 股主題估值若從 60x-80x 回落到 30x-40x，股價對獲利兌現高度敏感。

13. 追蹤指標

頻率	指標	判斷閾值	資料來源
每季度	營業營收	連續 2 季度年增率為負為負訊號	季報
每季度	毛利率	低於 27% 為負訊號	季報
每季度	CFO	連續 4 季度為負為負訊號	現金流量量表
每季度	在手訂單	低於 12 億元或轉化率低為負訊號	業績說明會
半年	資料中心液冷營收佔比	未揭露或低於 20% 為負訊號	年報/調研

14. 最新事件（含分級）

1. [已發生] 2026-04-24，公司釋出 2026 年一季度報告，揭露營收、獲利和現金流量，A 級。1
2. [已發生] 2026-04，公司釋出 2025 年年度報告，揭露全年營收和獲利，A 級。2
3. [已發生] 2026-04-29，業績說明會揭露在手訂單約 14.98 億元，B/C 級，需以公司紀要複核。3
4. [已發生] 2026-05-26，C 級行情顯示高瀾股份收盤 43.85 元，5月28日錨點需進一步接入交易所行情。10
5. [供應鏈估算] 2026-05-28，本頁按訂單佔比和交付率推算液冷營收 proxy，非公司揭露，C 級。

15. 來源

• 來源：廣州高瀾節能技術股份有限公司 2026 年第一季度報告 — 高瀾股份 / 巨潮資訊 — 2026-04-24 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225160686.PDF
• 來源：高瀾股份 2025 年年度報告 — 高瀾股份 / 巨潮資訊轉載 — 2026-04 — www.fxbaogao.com/detail/5373152
• 來源：高瀾股份 2026 年一季度淨利增 16.55%，在手訂單達 14.98 億元 — 經濟觀察網 — 2026-05-01 — www.eeo.com.cn/2026/0501/860356.shtml
• 來源：英維克 2025 年報 / 2026Q1 報告 — 英維克 — 2026
• 來源：Vertiv 2025 Annual Report / 2026 Investor Conference — Vertiv — 2026
• 來源：Schneider Electric FY2025 Key Figures — Schneider Electric — 2026
• 來源：nVent market and quarterly financial summary — nVent / market data — 2026
• 來源：佳力圖 2025 年報 / 2026Q1 報告 — 佳力圖 — 2026
• 來源：高瀾股份一季度營收 2.12 億元年增率降 2.77% — 新浪財經 — 2026-04-23 — finance.sina.com.cn/stock/aiassist/yjbg/2026-04-23/doc-inhvnxpa3703548.shtml
• 來源：高瀾股份 300499 行情與 2026-05-26 收盤參考 — 證券之星 / 行情站 — 2026-05-27 — stock.stockstar.com/RB2026052700010078.shtml
• 來源：Cross-chain data dictionary V1 — ai-industry-chain-study — 2026-05-28 — _codex_output/data-dictionary-v1.md