神宇股份

1. 投資摘要

• 神宇股份是 A 股高頻射頻同軸電纜與高速資料通訊線纜廠商，AI 產業鏈位置不是 GPU、交換器或光模組整機，而是資料中心短距互聯、伺服器內部傳輸、AIPC/AI 終端與高頻訊號傳輸所需的線材和元件層。1
• 2025 年營收 8.45 億元，年增率 -3.70%；歸母淨利 7,398.86 萬元，年增率 -6.98%；扣非歸母淨利 7,388.14 萬元，年增率 +93.83%；經營現金流量 2.33 億元，年增率 +146.81%。表面營收下滑，核心獲利和現金流量改善，主要來自低毛利黃金拉絲業務收縮、同軸電纜業務增長及費用結構改善。1
• 2025 年同軸電纜營收 6.75 億元，年增率 +14.43%，毛利率 24.30%，高於集團綜合毛利率 21.12%；這是判斷公司 AI 相關彈性的核心經營口徑，而不是把全部 8.45 億元營收都歸入 AI。1
• 公司揭露已開發內部線 PCIE5.0/6.0/7.0 系列、DAC56G/112G/224G 系列高速資料線，以及外部 SAS/SFP/QSFP/QSFP+高速資料線；這些產品可服務大數據儲存、雲端端儲存和伺服器傳輸，但公司未揭露 AI 伺服器營收金額。1
• 2026Q1 營收 2.04 億元，年增率 +16.73%；歸母淨利 1,349.47 萬元，年增率 +11.38%；扣非歸母淨利 1,189.40 萬元，年增率 -8.47%；經營現金流量 670.27 萬元，年增率 -91.64%。這說明訂單恢復和獲利彈性並不同步，現金流量需要繼續追蹤。2
• 估值錨：2026-06-12 收盤價 26.60 元，總市值約 48.45 億元，TTM PE 約 64x。以 2025 年扣非淨利 0.74 億元看，市場已給出明顯的 AI 銅互連預期溢價。3

2. 產業鏈位置

神宇股份位於 AI 網路鏈的“銅纜/同軸線材與元件”環節：上游是銅、銀、金、PTFE/FEP 等導體與絕緣材料、聯結器件、自動化裝置和外協工序；中游是射頻同軸電纜、高速資料線、車載通訊線、醫療線纜、航空航天用穩相微波線纜；下游包括消費電子 OEM、通訊裝置、汽車電子、醫療影像、航空航天，以及 AI 伺服器和資料中心短距離互聯場景。1

在 AI 叢集中，它的可替代方案不是光模組廠，而是 DAC/ACC/AEC、背板聯結器、伺服器內部線束和高速聯結器供應鏈。與沃爾核材、兆龍互連、金信諾相比，神宇股份營收規模小得多，但核心特徵是極細同軸、高頻射頻和定製化線纜能力；與新易盛、中際旭創等光模組公司相比，公司不提供光收發模組，主要暴露在機櫃內、板間、裝置內短距離高速訊號傳輸。

3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）

口徑	2025A	2026Q1	公式 / 約束
集團營收	8.45 億元	2.04 億元	公司揭露營業營收。12
同軸電纜營收	6.75 億元	未揭露	2025 年佔集團營收 79.92%；是最接近 AI 線纜彈性的揭露口徑。1
同軸電纜毛利率	24.30%	未揭露	高於集團綜合毛利率 21.12%。1
高速資料線 / DAC / PCIe	未單列	未單列	AI proxy，不能直接等同營收；公司只揭露產品序列和應用場景。1
經營現金流量	2.33 億元	670.27 萬元	2026Q1 年增率大降，提示季度營運資金波動。12

可追蹤公式：AI 相關彈性 = 高速資料線客戶認證數量 × 單伺服器/機櫃用線價值量 × 量產良率 × 交付節奏。因公司未揭露 AI 伺服器客戶、訂單金額或高速資料線單獨營收，本頁不編造 AI 營收佔比。

4. 核心產品（含營收貢獻）

產品/平台	AI 用途	營收貢獻口徑	狀態
細微 / 極細射頻同軸電纜	AI 終端、AIPC、伺服器內部高密度訊號連線	納入同軸電纜 6.75 億元	成熟主業，2025 同軸電纜營收 +14.43%。1
PCIE5.0/6.0/7.0 內部高速資料線	AI 伺服器內部高速傳輸、儲存互連	未單列	2025 年報揭露已開發系列產品。1
DAC56G/112G/224G 高速資料線	800G/1.6T 代際下的短距銅互連候選路徑	未單列	公司揭露形成多品種、定製化產品系列。1
SAS 2X/4X/8X/12X/16X、SFP/QSFP/QSFP+線	儲存、交換裝置外部高速連線	未單列	面向大數據儲存、雲端端儲存、伺服器傳輸。1
車載 Fakra、車載乙太網路、HSD、TYPE-C	智慧駕駛、車載感知和座艙資料傳輸	未單列	已進入汽車電子供應鏈，終端客戶覆蓋寶馬、長安、豐田、理想、零跑、奇瑞、蔚來等。1
航空航天 / 醫療線纜元件	高頻、低損耗、微型化訊號傳輸	未單列	商業航天、雷達、超聲、內窺鏡等國產替代場景。1

5. 上游供應商 / 下游客戶

型別	名稱/類別	暴露	投研處理
上游原材料	銅、貴金屬、氟材料、絕緣材料	直接影響毛利率和營運資金	2025 年低毛利黃金拉絲業務收縮，黃金相關銷量下降 80%。1
聯結器 / 元件生態	高速聯結器、端接、模組客戶	決定能否進入 DAC/伺服器線束 BOM	公司未揭露核心 AI 客戶名稱，不能硬對映安費諾、輝達或雲端廠商訂單。
消費電子客戶	聯想、HP、Dell、Samsung、華為、中興、OPPO、vivo、小米、海信、大疆等終端品牌及 OEM	傳統出貨基座	公司年報揭露客戶認可和終端品牌口徑。1
汽車終端	寶馬、長安、豐田、理想、零跑、奇瑞、蔚來等	智慧車線束增長	終端客戶為公司客戶所服務的品牌，不等於公司直接客戶。1
海外版面配置	越南生產基地	全球供應鏈服務能力	2026 年投資者交流稱將穩定推進海外工廠建設、深化越南基地運營。4

6. 同業硬指標對比表

公司	2025A / 2026Q1 相關營收	年增率	毛利率 / 獲利	AI 產業鏈角色	客戶與規模	估值錨	來源
神宇股份	2025 營收 8.45 億元；同軸電纜 6.75 億元；2026Q1 營收 2.04 億元	2025 營收 -3.70%；同軸電纜 +14.43%；Q1 +16.73%	2025 綜合 GM 21.12%；同軸 GM 24.30%；Q1 歸母 1,349 萬元	極細同軸、高速資料線、DAC/PCIe 線	小體量，客戶未揭露到 AI 雲端廠商	2026-06-12 市值約 48.45 億元，PE TTM 約 64x	123
沃爾核材	2025 營收 84.51 億元；2026Q1 營收 20.32 億元	2025 +22.00%；Q1 +15.52%	2025 歸母 11.44 億元；Q1 GM 30.46%	高速通訊線、電子材料、熱縮材料	規模顯著大於神宇	未統一取價	56
兆龍互連	2025 營收 21.24 億元；2026Q1 歸母 4,855 萬元	2025 營收 +15.97%；歸母 +51.20%；Q1 歸母 +48.96%	2025 經營現金流量 2.66 億元	資料電纜、連線產品、400G/800G/224G	境外銷售與高速連線能力更突出	未統一取價	7
華豐科技	2025 營收 25.28 億元；歸母 3.59 億元	營收 +131.50%；扭虧	高速聯結器與系統互連	聯結器、背板、高速銅纜聯結器	更靠近聯結器和系統互連	未統一取價	8
金信諾	2025 營收 24.99 億元；2026Q1 營收 6.74 億元	2025 +16.93%；Q1 +19.66%	2025 歸母 1,435 萬元；扣非虧損 4,642 萬元；Q1 歸母 2,113 萬元	資料中心高速線纜、聯結器、PCB	海外和 AI 高速互聯放量但盈利波動	未統一取價	910

7. 護城河

1. 微型化和高頻工藝積累：神宇股份長期做細微、極細、半柔半剛、穩相微波射頻同軸電纜，產品跨消費電子、通訊、醫療、車載、航空航天，高頻低損耗和小型化能力可遷移到 AI 伺服器內部高速線。1
2. 客戶認證壁壘：線纜不是標準大宗品，客戶通常先下規格書、公司開發驗證、小批次評審，再進入批次供貨；一旦進入終端品牌或裝置供應鏈，替換成本高於普通材料。1
3. 產品矩陣擴充套件：PCIE5/6/7、DAC56G/112G/224G 與 SAS/SFP/QSFP 產品使公司從手機/筆電同軸線擴充套件到資料中心傳輸鏈。1
4. 現金流量修復：2025 年經營現金流量 2.33 億元，遠高於歸母淨利 0.74 億元，為擴產、研發和越南基地運營提供緩衝。1
5. 低毛利業務出清：黃金拉絲業務在金價高位、毛利率較低時主動縮小，有助於報表毛利率和風險敞口改善。1

8. 財務質量（近 4-6 季度）

季度	營收	歸母淨利	扣非歸母淨利	經營現金流量	質量判斷
2025Q1	1.74 億元	1,211.62 萬元	1,299.45 萬元	8,014.48 萬元	現金流量強，低基數下扣非改善。1
2025Q2	2.21 億元	2,132.92 萬元	2,057.42 萬元	5,999.89 萬元	單季營收抬升，獲利率改善。1
2025Q3	2.26 億元	1,986.56 萬元	1,974.77 萬元	3,137.29 萬元	營收維持高位，現金流量回落。1
2025Q4	2.23 億元	2,067.76 萬元	2,056.50 萬元	6,121.11 萬元	年末回款恢復，扣非獲利穩定。1
2025A	8.45 億元	7,398.86 萬元	7,388.14 萬元	2.33 億元	OCF/淨利約 3.15x，報表質量好於營收增速。1
2026Q1	2.04 億元	1,349.47 萬元	1,189.40 萬元	670.27 萬元	營收增長但扣非和現金流量承壓，需要確認是否為營運資金時點擾動。2

9. 業績傳導路徑

AI 算力建設對神宇股份的傳導不是“GPU 出貨 = 公司營收”，而是先由雲端廠商和伺服器 OEM 確定機櫃/伺服器架構，再由聯結器與線纜方案進入樣品驗證，之後轉換為內部高速線、DAC、SAS/QSFP 線束和元件訂單。營收傳導公式為：

AI 伺服器出貨量 × 單機/單櫃用線數量 × 線纜 ASP × 客戶認證份額 × 良率 - 銅/貴金屬/氟材料成本波動。

2025 年報已經給出兩個正向訊號：一是同軸電纜營收 6.75 億元、年增率 +14.43%，顯著好於集團營收；二是公司揭露 PCIE5/6/7 和 DAC56G/112G/224G 產品序列。負向約束也很清楚：公司未揭露高速資料線營收、AI 客戶、訂單金額，2026Q1 經營現金流量年增率大降，說明市場對“AI 銅纜彈性”的定價需要後續財報驗證。12

10. SOTP 估值表

情景	2026E 同軸 / 高速線營收假設	其他營收假設	EV/Sales	淨現金 / 淨債務處理	情景市值架構	隱含股價
Bear	7.0 億元	1.5 億元	3.5x / 1.0x	可轉債按債務保守處理	25 億元	不折算每股
Base	8.5 億元	1.6 億元	5.0x / 1.2x	可轉債攤薄風險折中處理	44 億元	不折算每股
Bull	11.0 億元	1.8 億元	7.0x / 1.5x	高速線量產兌現、估值溢價保留	80 億元	不折算每股
估值錨：2026-06-12 收盤價 26.60 元，對應總市值約 48.45 億元；Base SOTP 略低於市值，說明當前價格已經隱含“高速資料線持續放量”的預期。Bull 需要看到高速資料線營收單列、毛利率不被銅/金/氟材料侵蝕、2026 全年扣非獲利繼續增長；Bear 則對應 Q1 現金流量弱化延續、AI 訂單未形成營收彈性。3

11. 催化（帶時點）

• [已發生] 2026-04-21：揭露 2025 年報，扣非淨利 7,388.14 萬元、年增率 +93.83%，同軸電纜營收 6.75 億元、毛利率 24.30%。1
• [已發生] 2026-04-24：揭露 2026Q1，營收 2.04 億元、年增率 +16.73%，但經營現金流量年增率 -91.64%。2
• [已發生] 2026-04-29：投資者關係活動中，公司稱 2026 年將穩定推進海外工廠建設、深化越南基地運營，並繼續聚焦同軸電纜研發。4
• [已發生] 2026-05-21：揭露 2025 年度分紅派息實施公告，每 10 股派發現金紅利 2.00 元，對應股東回報訊號。11
• [追蹤] 2026H1 / 2026Q2：若半年度報告出現高速資料通訊線纜營收、產能利用率、海外基地訂單或 AI 伺服器客戶認證描述，市場會重新評估銅互連彈性。
• [行業] 2026-2027：800G/1.6T、PCIe 6/7 與短距銅互連滲透率提升，是公司估值維持高位的外部條件。

12. 核心風險（帶情景）

• AI 訂單不可證偽風險：公司未揭露 AI 伺服器訂單金額和客戶名稱，若後續仍無營收拆分，市場只能用概念交易，估值波動會大於基本面波動。
• 毛利率風險：銅、金、氟材料價格上行會壓縮線纜毛利；2025 年公司已因金價高位縮小低毛利黃金拉絲業務，說明原材料價格不是次要變數。1
• 現金流量風險：2026Q1 經營現金流量只有 670.27 萬元，年增率 -91.64%；若 Q2/Q3 不能恢復，說明應收、庫存或擴產投入正在吞噬獲利質量。2
• 技術代際風險：AI 伺服器短距連線可能在 DAC、ACC、AEC、光互連和背板方案之間切換，公司必須持續通過 112G/224G、PCIe6/7 等認證。
• 規模風險：神宇股份 2025 營收 8.45 億元，顯著小於沃爾核材、兆龍互連、華豐科技等同業；大客戶放量前，固定成本和研發投入會放大季度波動。
• 估值風險：2026-06-12 PE TTM 約 64x，若全年扣非淨利不能繼續增長，估值會向普通線纜/通訊裝置零部件公司回落。3

13. 追蹤指標

頻率	指標	閾值	來源
每季度	營收年增率增速	>20% 強；<10% 警戒	季報
每季度	扣非歸母淨利	單季 >2,000 萬元為強；<1,200 萬元警戒	季報
每季度	經營現金流量 / 淨利	>1.0x 健康；連續 <0.5x 警戒	現金流量量表
每半年	同軸電纜營收與毛利率	營收雙位數增長、GM >24% 為強	年報 / 半年報
每半年	高速資料線產品揭露	出現營收、訂單、客戶認證、產能口徑為強	管理層討論與 IR
每半年	海外基地進展	越南基地量產、海外營收佔比提升	年報 / IR
每季度	股本與可轉債攤薄	轉股價、轉股數量變化	可轉債公告

14. 最新事件

1. [已發生] 2026-04-21：公司釋出 2025 年報，全年營收 8.45 億元、歸母淨利 7,398.86 萬元、扣非歸母淨利 7,388.14 萬元、經營現金流量 2.33 億元。1
2. [已發生] 2026-04-21：2025 年同軸電纜營收 6.75 億元、年增率 +14.43%，毛利率 24.30%；銷售量 875,151 千米、年增率 +0.16%。1
3. [已發生] 2026-04-24：2026Q1 營收 2.04 億元、歸母淨利 1,349.47 萬元、扣非歸母淨利 1,189.40 萬元、經營現金流量 670.27 萬元。2
4. [已發生] 2026-04-29：公司投資者交流強調越南基地、原材料價格聯動與同軸電纜研發方向；活動不涉及未公開重大資訊。4
5. [已發生] 2026-06-12：神宇股份收盤 26.60 元，總市值約 48.45 億元，TTM PE 約 64x，市場仍按 AI 銅互連彈性定價。3

15. 來源

• 來源：神宇通訊科技股份公司 2025 年年度報告全文 — 深圳證券交易所 / 神宇股份 — 2026-04-21 — disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-21/2e19d94e-d679-4ed7-b5a9-817655f95603.PDF
• 來源：神宇股份 2026 年第一季度報告公告摘錄 — 東方財富股吧 / 公司公告轉載 — 2026-04-24 — guba.eastmoney.com/news%2C300563%2C1698304404.html
• 來源：神宇股份行情與估值資料 — 股票行情聚合頁 — 2026-06-12 收盤 — www.shidaotec.com/m/stock/300563.html
• 來源：神宇通訊科技股份公司投資者關係活動記錄表 — 東方財富 PDF / 神宇股份 — 2026-04-29 — pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604291821751289_1.pdf
• 來源：沃爾核材 2025 年報核心資料 — 慧正資訊 / 公司年報整理 — 2026-04 — m.hzeyun.com/detail.html?id=2614196
• 來源：沃爾核材 2026 年一季報解讀 — 新浪財經 — 2026-04-24 — finance.sina.cn/2026-04-24/detail-inhvpkaw3599191.d.html
• 來源：兆龍互連 2025 年報與 2026Q1 資料 — 東方財富資料 / 證券市場週刊 — 2026-04 — data.eastmoney.com/stockdata/300913.html
• 來源：華豐科技 2025 年報及 2026 年戰略說明 — 證券日報 — 2026-05-29 — www.zqrb.cn/gscy/gongsi/2026-05-29/A1780018543862.html
• 來源：金信諾 2025 年報資料 — 中國證券報 — 2026-04-28 — www.cs.com.cn/ssgs/01/2026/04/28/detail_2026042810007931.html
• 來源：金信諾 2026Q1 與 AI 高速互聯說明 — 光纖線上 — 2026-05-21 — www.c-fol.net/m/news/view.php?id=20260521172129
• 來源：神宇股份 2025 年度分紅派息實施公告 — 東方財富 F10 / 公司公告 — 2026-05-21 — emweb.securities.eastmoney.com/pc_hsf10/pages/index.html?code=sz300563&type=web