1. 投資摘要
- 統一股份不是 AI 晶片、伺服器或電力裝置公司，而是 AI 資料中心“冷卻液/液冷油液 + 工業潤滑耗材”的材料層供應商；公司 2025 年報明確主營為潤滑油脂研發、生產和銷售，產品覆蓋傳統潤滑油液以及新能源行業液冷及特種油脂，應用場景包括交通運輸、工業製造及電力、工程機械、農業機械、資料中心和通訊基站。1
- 2025 年營收 24.11 億元、年增率 +4.20%，歸母淨利 1,307.74 萬元、年增率 -58.34%，經營現金流量 3.44 億元；獲利下滑主要說明公司還處在低毛利、強渠道費用和產品結構切換階段，不能把“液冷概念”直接等同於高盈利。1
- 2026Q1 營收 8.79 億元、年增率 +17.70%，歸母淨利 6,306.85 萬元、年增率 +52.49%，經營現金流量 2.66 億元；單季毛利率約 22.52%，較 2025 年全年總毛利率約 20.19%有所改善。2
- AI 相關營收沒有單獨揭露。可追蹤的 proxy 是防凍液/冷卻液、液冷油液、資料中心和通訊基站應用、新能源液冷油液專案、T-lab/智冷研究院和“綠色算力液冷產研實踐基地”；2025 年防凍液營收 1.06 億元、年增率 +22.37%，但公司沒有揭露其中資料中心液冷佔比。1
- 反證閾值：若防凍液及其他化工品增長不能持續、柯橋液冷油液專案長期停留在投資意向、或 2026 年後毛利率回落至 20%以下，則“AI 算力液冷材料增量”應僅作為期權處理，而非主業估值核心。
2. 產業鏈位置
統一股份位於 AI 資料中心基礎設施的化工材料和運維耗材層。上游主要是基礎油、新增劑、乙二醇、包裝材料、電力和天然氣；下游包括汽車後市場、商用車/工程機械 OEM、工業製造、電力、礦業、農業機械，以及資料中心、通訊基站、充電站樁、儲能等需要冷卻液或潤滑材料的場景。1
在 AI 產業鏈中，公司更接近“液冷 CDU/冷板/浸沒式系統的工作介質供應商”和“資料中心輔助裝置潤滑/冷卻材料供應商”，而不是伺服器、機櫃、IDC 運營商或電力裝置商。投資上要把它和英維克、高瀾股份等液冷裝置商區分：統一股份賣材料和配方能力，裝置 CAPEX 彈性較低，但若浸沒式液冷油液、丙二醇型冷卻液、風電齒輪油等新產品進入規模採購，營收持續性可能好於一次性裝置交付。1
3. AI 相關營收拆解（季度橋 + 公式）
| 口徑 | 2025A | 2026Q1 | 公式 / 約束 |
|---|---|---|---|
| 集團營收 | 24.11 億元 | 8.79 億元 | 公司揭露營業營收。12 |
| 主營業務營收 | 23.98 億元 | 未揭露 | 製造業為唯一主營行業，2025 年佔總營收約 99.45%。1 |
| 潤滑油脂 | 21.86 億元 | 未揭露 | 主業基座，覆蓋工業、電力、工程機械、交通等，不等於 AI。1 |
| 防凍液/冷卻液 | 1.06 億元 | 未揭露 | 可作為液冷材料 proxy，但年報未拆資料中心佔比。1 |
| 其他化工品 | 1.06 億元 | 未揭露 | 可能含低碳/新能源材料，但未揭露 AI 細分。1 |
| AI proxy | 定性：資料中心、通訊基站、液冷油液、智冷研究院 | 定性追蹤 | 防凍液 + 液冷油液專案 + 資料中心客戶揭露；目前不能量化為營收。13 |
2025 年公司把防凍液營收從 0.87 億元提升到 1.06 億元，增速 22.37%，明顯高於潤滑油脂 2.00%的增速；但由於防凍液只佔主營營收約 4.43%，AI 資料中心液冷即便增長，也還處在“小營收基數 + 需要客戶驗證”的階段。1
4. 核心產品（含營收貢獻）
| 產品/平台 | AI 用途 | 營收貢獻口徑 | 狀態 |
|---|---|---|---|
| 浸沒式液冷油 | 浸沒式伺服器/算力叢集工作介質 | 未單列；屬於液冷及特種油脂 | 北京工廠增加浸沒式液冷油生產裝置。1 |
| 丙二醇型冷卻液 | 冷板式/液冷系統迴圈介質 | 防凍液/冷卻液口徑，2025 年 1.06 億元 | 北京工廠增加相關新產品裝置。1 |
| 資料中心冷卻液 | 資料中心、通訊基站、儲能等散熱 | 未揭露細分營收 | 年報將資料中心列為冷卻液應用領域。1 |
| 潤滑油脂 | 柴發、風機、泵、冷卻系統、工業裝置運維 | 2025 年 21.86 億元 | 營收主基座，AI 相關性間接。1 |
| T-lab / 智冷研究院 / FluidMind | 配方開發、效能預測、低碳液冷材料研發 | 研發投入 4,757.06 萬元 | 建立 AI 研發系統 FluidMind，基於 28 萬組配方資料。1 |
5. 上游供應商 / 下游客戶
| 型別 | 名稱/類別 | 暴露 | 投研處理 |
|---|---|---|---|
| 上游原料 | 基礎油、新增劑、包裝材料 | 基礎油和新增劑決定毛利率；2025 年油品採購價年增率 -2.48%。 | 追蹤基礎油價差和庫存策略。1 |
| 上游原料 | 乙二醇、新增劑 | 冷卻液核心原料；2025 年乙二醇採購價年增率 -4.48%。 | 液冷材料毛利要看乙二醇/新增劑價格。1 |
| 下游渠道 | 1,300+ 經銷商、31 個省市、345 座城市、4 萬+ 終端客戶 | 經銷商營收 16.58 億元，佔主營營收 69.16%。 | 渠道廣但價格競爭強。1 |
| 下游 OEM/OES | 東風康明斯、北汽福田、一汽大眾、濰柴、徐工、柳工等 | 主機廠認證和渠道背書。 | 客戶名單證明工業/交通覆蓋，不等於 AI 客戶。1 |
| AI/算力生態 | 資料中心、通訊基站、綠色算力液冷基地 | 未揭露單客戶或營收。 | 只作為增長期權，不做營收硬對映。1 |
6. 同業硬指標對比表
| 公司 | 相關業務營收 | 年增率 | 毛利率 | FCF / CFO | 客戶集中度 | 技術代際 | 估值 | 資產負債 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 統一股份 | 2025 營收 24.11 億元；防凍液 1.06 億元 | 營收 +4.20%；防凍液 +22.37% | 主營 20.27% | CFO 3.44 億元 | 前五客戶 14.58% | 浸沒式液冷油、丙二醇冷卻液、FluidMind | 2026-06 搜尋快照約 46.18 億元市值 | 2025 資產負債率 55.73% | 15 |
| 康普頓 | 2025 營收 9.51 億元 | -10.84% | 未在摘要提取 | CFO 1.59 億元 | 潤滑油/汽車化學品 | 車用潤滑油、工業潤滑油 | 小市值潤滑油同業 | 待年報細拆 | 6 |
| 龍蟠科技 | 2025 營收 89.38 億元 | +16.42% | 受電池材料業務影響 | 未在摘要提取 | 新能源材料客戶佔比高 | 潤滑油、冷卻液、磷酸鐵鋰 | 跨賽道可比性弱 | 新能源材料週期敞口大 | 7 |
| 殼牌/美孚/嘉實多 | 未採用單公司財務口徑 | 行業龍頭 | 品牌溢價高 | 全球現金流量強 | 全球 OEM 認證 | 高階合成油/工業油 | 國際綜合能源估值 | 大型綜合能源 | 9 |
橫向比較的核心不是規模，而是“統一股份是否能從第三梯隊潤滑油品牌，切入資料中心液冷材料的更高增長細分”。當前證據是公司已經有產品、實驗室、專案投資和應用場景揭露；尚缺證據是 AI 客戶、液冷訂單和單獨營收佔比。13
7. 護城河
- 配方和測試能力：T-lab 通過 CNAS 認可，可檢測 196 項潤滑油、潤滑脂和液冷產品關鍵引數；公司揭露 5 項國家節能產品獎、89 項高新技術成果、超過 400 項產品認證，其中 227 項 OEM 產品認證。1
- 渠道密度：經銷商超過 1,300 家，覆蓋 31 個省市自治區、345 座城市和 4 萬+ 終端客戶；對於潤滑油這類高 SKU、強服務半徑產品，渠道深度本身是壁壘。1
- 低碳和液冷研發定位：T-lab 升級為統一低碳潤滑與智冷研究院，“綠色算力液冷產研實踐基地”揭牌；這使公司在 AI 液冷材料敘事上有可驗證動作，而不只是概念表述。1
- 供應鏈響應：公司揭露 72 小時交付、訂單交付率 96%、客戶特殊需求訂單達成 100%；對液冷材料和工業油客戶，穩定交付是進入供應鏈的前置條件。1
- AI 研發系統：FluidMind 融合近 10 年配方、原材料、失敗案例、實驗日誌和工程知識圖譜，基於 28 萬組配方資料進行效能預測和方案組合，能降低配方迭代成本。1
8. 財務質量（近 4-6 季度）
| 期間 | 營收 | 毛利率 | 歸母淨利 | CFO | 質量判斷 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025Q1 | 7.47 億元 | 未揭露 | 4,135.82 萬元 | 2.25 億元 | 旺季現金流量強。1 |
| 2025Q2 | 5.86 億元 | 未揭露 | -781.21 萬元 | -4,224.97 萬元 | 單季虧損，費用與季節性壓力明顯。1 |
| 2025Q3 | 5.83 億元 | 未揭露 | 1,565.74 萬元 | 1.20 億元 | 獲利恢復但淨利率仍低。1 |
| 2025Q4 | 4.95 億元 | 未揭露 | -3,612.61 萬元 | 4,029.50 萬元 | 年末營收和獲利承壓。1 |
| 2025A | 24.11 億元 | 主營 20.27% | 1,307.74 萬元 | 3.44 億元 | 現金流量好於獲利，淨利率僅 0.54%。1 |
| 2026Q1 | 8.79 億元 | 約 22.52% | 6,306.85 萬元 | 2.66 億元 | 銷量增長帶動獲利彈性，需觀察全年持續性。2 |
財務質量的正面是經營現金流量連續為正、2025 年償還併購貸款後財務費用大幅下降 52.77%；負面是 2025 年歸母淨利率只有 0.54%，且 Q2/Q4 均虧損，說明獲利對銷量、產品結構、費用投放和原料成本高度敏感。1
9. 業績傳導路徑
AI 資料中心對統一股份的傳導不是“GPU 出貨 -> 伺服器營收”，而是 算力機櫃功率密度提升 -> 液冷滲透率提升 -> 冷卻液/浸沒式液冷油認證 -> 批次匯入資料中心和通訊基站 -> 防凍液/液冷油液營收提升。目前公司有產品和專案版面配置，但缺少訂單和客戶名單，因此傳導鏈處於“產品驗證和產能準備”階段。13
從財務模型看，若 2026 年防凍液/液冷相關營收在 2025 年 1.06 億元基礎上增長 30%，增量只有約 0.32 億元；若毛利率按 15%-25%估算，對毛利增量約 500-800 萬元，短期不足以改變 24 億元營收體量。真正能重估的是液冷油液從配套品轉為資料中心標準耗材、且柯橋專案進入量產後形成數億元級營收，但這需要客戶、產能和價格三項證據同時出現。
10. SOTP 估值表
| 情景 | 傳統潤滑油脂營收 | 液冷/防凍液/其他化工品營收 | 淨利率假設 | 合理 PE / PS | 情景市值架構 | 投資含義 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 22 億元 | 1.8 億元 | 0.5%-1.0% | 20x PE 或 1.0x PS | 20-30 億元 | 液冷未放量，回到傳統低淨利率化工品估值。 |
| Base | 23-25 億元 | 2.5-3.5 億元 | 2.0%-3.0% | 25-35x PE 或 1.5x PS | 45-65 億元 | 2026Q1 獲利改善部分持續，液冷作為期權。 |
| Bull | 25-28 億元 | 5 億元+ | 4.0%-5.0% | 35-45x PE 或 2.0x PS | 90-120 億元 | 資料中心液冷客戶與柯橋產能兌現。 |
估值錨：2026 年 6 月公開行情快照顯示統一股份約 18.50 元、總市值約 46.18 億元；這大致落在 Base 下沿，意味著市場已給予一定液冷/低碳材料期權，但還沒有按高成長 AI 基礎設施公司定價。5
11. 催化（帶時點）
- [已發生] 2025-01-15：統一石化擬在柯橋建設新能源液冷油液和特種潤滑油生產及研發中心，掛牌引戰增資擬募集不低於 4 億元，並擬設立 5,000 萬元註冊資本子公司。3
- [已發生] 2025A：公司營收 24.11 億元、主營毛利率 20.27%，防凍液營收年增率 +22.37%。1
- [已發生] 2026-03-25 / 2026-04-02：揭露 2025 年報及修訂版，擬每 10 股派 0.35 元並轉增 3 股，分紅佔歸母淨利 51.39%。1
- [已發生] 2026-04-27：揭露 2026Q1 營收 8.79 億元、歸母淨利 6,306.85 萬元，獲利增長原因主要為銷量增長。2
- [追蹤] 2026H2：柯橋液冷油液專案的土地、建設、裝置採購和客戶驗證進展，是判斷 AI 液冷材料營收能否放大的關鍵節點。
12. 核心風險（帶情景）
- AI 營收不可證偽風險：公司沒有揭露資料中心液冷客戶或營收，若後續仍無訂單，AI 相關定位只能作為定性敘事。1
- 淨利率過低：2025 年營收 24.11 億元但歸母淨利僅 1,307.74 萬元；若營銷費用和原料波動繼續吞噬毛利，營收增長不一定轉化為獲利。1
- 原材料風險：基礎油、新增劑、乙二醇價格會直接影響成本，公司明確稱主要原材料價格變化對營業成本影響較大。1
- 專案落地風險：柯橋專案仍涉及可研、審批、資金籌措、競拍和建設不確定性，公告明確提示未來經營狀況和收益存在不確定性。3
- 競爭風險：潤滑油市場頭部有殼牌、美孚、嘉實多、中石油崑崙、中石化長城等強品牌，國內還有龍蟠、康普頓等上市同業，統一股份的品牌和渠道優勢不等於定價權。9
13. 追蹤指標
| 頻率 | 指標 | 閾值 | 來源 |
|---|---|---|---|
| 每季度 | 營收增速 | >15% 說明 2026Q1 動能延續；<5% 回到傳統化工品 | 季報 |
| 每季度 | 毛利率 | >22% 為改善；<20% 警戒 | 獲利表 |
| 每季度 | 防凍液/液冷相關營收 | 年化 >1.5 億元為正；無法揭露則打折 | 年報/半年報 |
| 每季度 | 經營現金流量 | 年度 CFO >3 億元為質量底線 | 現金流量量表 |
| 半年 | 柯橋液冷油液專案 | 土地、建設、裝置、試產、客戶驗證 | 公司公告 |
| 半年 | 研發投入和人員 | 研發投入/營收 >2%，研發人員穩定 | 年報/半年報 |
14. 最新事件
- [已發生] 2025-01-15：公司公告統一石化擬引入投資方增資，募集不低於 4 億元，資金用於新能源液冷油液和特種潤滑油生產研發專案、補流等。3
- [已發生] 2026-04-02：統一股份揭露 2025 年年報修訂版，2025 年營收 24.11 億元、歸母淨利 1,307.74 萬元、經營現金流量 3.44 億元。1
- [已發生] 2026-04-27：統一股份揭露 2026Q1 營收 8.79 億元、歸母淨利 6,306.85 萬元、經營現金流量 2.66 億元。2
- [已發生] 2026-05：公司公告召開 2025 年年度暨 2026 年第一季度業績暨現金分紅說明會；市場對分紅轉增和 Q1 獲利改善關注度提升。5
- [行業背景] 2025-2026：潤滑油行業整體為低個位數增長市場，AI 資料中心液冷材料是更高彈性的結構性分支；統一股份需要用訂單證明從傳統潤滑油向智冷材料升級。8
15. 來源
- 來源：統一股份：2025年年度報告修訂版 — 新浪財經公告映象 / 上交所揭露檔案 — 2026-04-02 — money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12055908&stockid=600506
- 來源：統一股份：2026年第一季度報告 — 新浪財經公告映象 / 上交所揭露檔案 — 2026-04-27 — money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12220651&stockid=600506
- 來源：統一股份關於全資子公司簽署專案投資合作意向協議的公告 — 上海證券交易所 — 2025-01-15 — big5.sse.com.cn/site/cht/www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2025-01-16/600506_20250116_U2G2.pdf
- 來源：統一股份：2024年年度報告 — 新浪財經公告映象 / 上交所揭露檔案 — 2025-02-27 — money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=10763257&stockid=600506
- 來源：統一股份股票資料資料與行情快照 — 東方財富 — 2026-06-15 訪問 — data.eastmoney.com/stockdata/600506.html
- 來源：康普頓：2025年年度報告 / 業績報道 — 證券市場週刊、公司公告摘錄 — 2026-04-23 — static.weeklyonstock.com/26/0423/AB2618041610386.html
- 來源：龍蟠科技：2025年年度報告摘要 — 公司公告 / 同花順公告映象 — 2026-04-25 — notice.10jqka.com.cn/api/pdf/defb3bab40434162_1777037551/%E9%BE%99%E8%9F%A0%E7%A7%91%E6%8A%80%EF%BC%9A%E6%B1%9F%E8%8B%8F%E9%BE%99%E8%9F%A0%E7%A7%91%E6%8A%80%E9%9B%86%E5%9B%A2%E8%82%A1%E4%BB%BD%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B82025%E5%B9%B4%E5%B9%B4%E5%BA%A6%E6%8A%A5%E5%91%8A%E6%91%98%E8%A6%81.pdf
- 來源：Lubricants Market Size, Share & Growth Report — Fortune Business Insights — 2026-06 訪問 — www.fortunebusinessinsights.com/zh/industry-reports/lubricants-market-101771
- 來源：2024年中國潤滑油行業競爭格局及市場份額分析 — 前瞻產業研究院 — 2024-04-15 — bg.qianzhan.com/trends/detail/506/240415-2b179ac8.html