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L3 公司投研頁 · 2026-05-29

Celestica

Celestica Inc.

Celestica 是從 EMS/ODM 向 AI 資料中心硬體平台上移的交換、儲存與機櫃級整合商，核心驅動是 400G/800G/1.6T 乙太網路 AI fabric 升級和 hyperscaler 外包設計，關鍵約束在 Broadcom 交換矽供應、光模組/液冷認證、大客戶集中度與白盒交換價格週期。

研究定位 網路與互連層

高速網路與光模組

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1. 投資摘要

  • Celestica 已從傳統 EMS 轉為 AI 資料中心 HPS/CCS 高彈性 ODM：2026Q1 營收 40.5 億美元、年增率 +52.8%；CCS 營收 32.4 億美元、年增率 +76%；HPS 營收約 17 億美元、年增率 +63%，佔公司營收約 42%。123
  • 增長核心是資料中心網路和 AI/ML compute：2026Q1 10-Q 顯示 Communications end market 營收年增率增加 9.829 億美元、由 data center networking demand 和 switch program ramps 驅動；Enterprise end market 營收年增率增加 4.167 億美元、由 hyperscaler AI/ML compute program ramp 驅動。4
  • 2025 年 CCS 營收 91.9 億美元、年增率 +42%；HPS 營收佔全年公司營收 41%、年增率 +81%，說明 AI 資料中心繫統設計/製造已經成為主業，而不是短期訂單。5
  • 公司 2026 年上調/維持高增長展望，公開報道與 Q1 材料顯示 2026 年營收展望約 190 億美元；但資本支出和產能擴張也同步上升，現金流量質量是估值反證點。26
  • 截至 2026-05-27 美股收盤，CLS 股價 357.70 美元、市值 410.9 億美元、TTM PE 43.31x、forward PE 31.54x；估值已從 EMS 架構切換到 AI ODM 成長架構。7
  • 反證閾值：若 HPS 單季營收跌破 15 億美元、CCS margin 低於 7%、或 2027 新專案如 AMD Helios / 1.6T CPO switch 延遲，估值會先於 EPS 下修。

2. 公司概況與發展沿革

Celestica 總部位於加拿大多倫多，是全球供應鏈、設計、製造和後市場服務商，業務分為 Connectivity & Cloud Solutions (CCS) 與 Advanced Technology Solutions (ATS)。傳統上公司是 EMS/ODM 平台，近年來通過 HPS、資料中心網路、雲端硬體平台和 AI/ML compute 專案進入 AI 基礎設施鏈條。5

發展沿革的關鍵變化在 2024-2026 年：HPS 從企業/通訊硬體製造升級為 800G switch、AI/ML compute 和 rack-scale networking 的設計製造夥伴；2026Q1 公司揭露與 AMD Helios rack-scale AI architecture 相關的 scale-up networking switch R&D/design/manufacturing，以及 1.6T CPO Ethernet switch hyperscaler award，量產預計 2027 年。68

管理層重點從“成本和製造效率”轉向“新專案 wins、HPS 產能、資料中心生態需求”。這也是估值架構變化的根源：傳統 EMS 給低 PE，高可見度 AI ODM 專案給更高 sales/earnings multiple。

3. 商業模式拆解

營收口徑FY2024FY20252026Q1判斷
總營收待本頁完整列示2025 年總營收需年報核40.5 億美元AI 資料中心需求抬升公司規模。1
CCS64.9 億美元左右91.9 億美元、+42%32.4 億美元、+76%核心 AI 網路和雲端硬體分部。25
HPS2024 基數佔公司營收 41%、+81%約 17 億美元、+63%800G switch 與 hyperscaler 平台主軸。35
ATS多行業穩定8.1 億美元、基本持平稀釋 AI 純度但提供分散。
CCS segment margin待核待核8.6%AI ODM 獲利率較 EMS 改善但低於品牌商。2

盈利模式是 design + manufacturing + supply chain + fulfillment。Celestica 不是隻按工時收費的 EMS，而是在 HPS 中承擔硬體平台設計、NPI、系統整合、供應鏈和製造。客戶通常是 hyperscaler、通訊/網路裝置商和 enterprise/cloud 平台，定價由 BOM、製造複雜度、專案生命週期和客戶承諾決定。

4. AI 相關業務深度拆解

Celestica 不揭露“AI revenue”單項，但 10-Q 明確給出兩個 AI proxy：data center networking switch programs 與 AI/ML compute program。公式：

AI proxy revenue = HPS revenue + AI/ML compute program revenue + data center networking portion of Communications end market

其中 HPS 約 17 億美元是最強 proxy，但仍包含非 AI 資料中心硬體。34

期間指標數值解釋
2025ACCS revenue91.9 億美元年增率 +42%，資料中心需求推動。5
2025AHPS revenue佔公司營收 41%年增率 +81%，AI/雲端硬體平台主軸。5
2026Q1總營收40.5 億美元年增率 +52.8%。1
2026Q1CCS revenue32.4 億美元年增率 +76%。2
2026Q1HPS revenue約 17 億美元年增率 +63%，約佔公司 42%。3
2026Q1Communications 增量+9.829 億美元 YoYdata center networking demand / switch ramps。4
2026Q1Enterprise 增量+4.167 億美元 YoYhyperscaler AI/ML compute program ramp。4

增長驅動：800G switch ramps、AI/ML compute program、hyperscaler rack-scale architectures、AMD Helios scale-up network switch、1.6T CPO Ethernet switch award。天花板取決於客戶是否把更多系統設計和製造外包給 Celestica，以及公司能否擴產不犧牲 margin 和現金流量。68

5. 產業鏈位置

環節物件暴露判斷
上游晶片Broadcom、Marvell、AMD、NVIDIA 生態switch ASIC、CPU/GPU/XPU、DSP晶片供給決定 HPS 交付。[AVGO][NVDA]
上游部件PCB、光模組、電源、散熱、機櫃、聯結器BOM 和良率關鍵1.6T/CPO 增加複雜度。
公司座標HPS / cloud hardware platform ODM設計 + 製造 + 供應鏈母圖 net / system ODM / AI datacenter hardware platforms。
下游hyperscaler、通訊裝置商、企業雲端客戶AI/ML compute program 與 switch ramps客戶名稱多未充分揭露。
同業Accton、Wiwynn、Flex、Jabil、Quanta爭奪 ODM 專案Celestica HPS 增長最快之一。

與 Accton 相比，Celestica 更寬，覆蓋 HPS、AI/ML compute 和多行業 ATS；與 Arista/Cisco 相比，Celestica不擁有品牌網路軟體；與 BizLink 相比，Celestica 更接近整機/系統平台，BizLink 更接近互連和供電部件。

6. 競爭格局與市場份額

公司定位AI/network proxy毛利/獲利率客戶集中技術代際估值判斷
CelesticaHPS/CCS ODM2026Q1 HPS 約 17 億美元CCS margin 8.6%hyperscaler 高800G、1.6T CPO、Helios43.31x TTM PEAI ODM 重估
Acctonwhite box switch ODM2025 營收 2,483.2 億元新臺幣待核大客戶800G/DDC臺灣高估值網路交換更純
FlexEMS/資料中心子項未充分揭露低/中分散rack/system中等AI 純度低
JabilEMS/雲端硬體子項未充分揭露中分散rack/system中等競爭製造能力
Quanta/WiwynnAI server/rackAI server 強低/中hyperscalerrack-scale臺灣伺服器強於網路
Arista品牌 EthernetFY2025 90.06 億美元營收GM 64.1%前兩客戶 42%800G Etherlink高品牌/軟體溢價
NVIDIA Networking端到端網路FY27Q1 networking 148 億美元公司 GM 74.9%雲端客戶IB/Spectrum-X[NVDA]繫結能力最強

市佔率方面，公司未揭露 HPS 在全球 AI switch ODM 的份額，第三方份額多為付費或媒體轉述；本頁只做相對判斷：Celestica 已成為少數能承接 800G/1.6T/AI compute 大規模專案的 ODM，競爭優勢來自 NPI、供應鏈、質量和客戶信任，而非單點技術專利。

7. 護城河

  1. HPS 規模和速度：2026Q1 HPS 約 17 億美元、年增率 +63%，已不是試點營收。3
  2. 資料中心專案認證：switch program ramps 和 hyperscaler AI/ML compute program 需要長週期驗證、供應鏈協同和量產紀律。4
  3. 新專案 wins：AMD Helios scale-up networking switch 與 1.6T CPO Ethernet switch award 表明公司進入下一代 AI 網路平台。68
  4. 分部 margin 改善：CCS Q1 margin 8.6%，對 EMS/ODM 是較高水平，說明 mix 和執行力改善。2
  5. ATS 分散：雖然 ATS 增速低，但在航空、工業、醫療等領域分散部分 AI 週期波動。

8. 財務深度分析

期間營收增速分部獲利/現金流量質量判斷
FY2024待核待核CCS 2024 約 64.9 億美元待核AI ODM 初期
FY2025待核高增長CCS 91.9 億美元、+42%；HPS +81%待 20-FHPS 成為主業。5
2025Q4Q4 營收超展望高階-CCS 需求強ATS margin 5.3%需求強於預期。9
2026Q140.5 億美元+52.8%CCS 32.4 億美元、ATS 8.1 億美元CCS margin 8.6%AI 網路和 compute 雙拉動。12
TTM 2026-05137.9 億美元+36.7%-淨利 9.586 億美元行情站口徑用於估值輔助。7

財務拐點：HPS 的高增長把公司從低個位數 margin EMS 向高個位數 margin ODM 推動；但這也需要更高營運資本和資本支出。Q1 2026 後市場關注從營收上修轉向 2027 產能與現金流量：如果為新專案提前擴產卻遇到客戶延遲，ROIC 會承壓。

9. 業績傳導路徑

AI capex -> switch / AI compute programs -> HPS revenue -> CCS margin -> operating income -> EPS -> PE

變數2025A2026E Bear2026E Base2026E Bull說明
總營收待核180 億美元190 億美元205 億美元公開報道指向 2026 outlook 約 190 億美元。6
CCS 佔比高72%75%78%Q1 CCS 約 80%，全年保守回落。2
CCS margin待核7.8%8.5%9.2%Q1 8.6% 為錨。2
EPS待核10.5 美元11.5 美元13.0 美元情景假設
PE傳統 EMS 低25x32x40xAI ODM 重估區間
情景隱含股價-263 美元368 美元520 美元EPS × PE 敏感性拆解，不構成投資建議

彈性：營收每增加 10 億美元，若增量 operating margin 8.5%、稅後 75%，對應約 6,375 萬美元淨利；按 1.15 億股，EPS 增約 0.55 美元。32x PE 下股價彈性約 17.6 美元。

10. 估值

分部2026E 營收EBIT margin倍數估值貢獻說明
HPS / AI datacenter85 億美元9.5%28x 稅後 EBIT169 億美元800G/AI compute/1.6T 期權
其他 CCS58 億美元7.0%18x 稅後 EBIT55 億美元通訊/雲端硬體
ATS47 億美元5.8%13x 稅後 EBIT27 億美元工業/航空/醫療
淨債務待最新報表-扣減待揭露A 源待補
Base equity value190 億美元營收blended-251 億美元 + 淨現金調整低於 2026-05-27 市值

當前市值 410.9 億美元、TTM PE 43.31x 已高於上述保守 SOTP，說明市場在定價 2027 新專案放量和 HPS margin 上行，而不是隻看 2026 EPS。7

11. 催化因素

  1. [已發生] 2026Q1 營收 40.5 億美元、年增率 +52.8%。1
  2. [已發生] 2026Q1 CCS 營收 32.4 億美元、年增率 +76%，CCS margin 8.6%。2
  3. [已發生] HPS Q1 營收約 17 億美元、年增率 +63%。3
  4. [已發生] AMD Helios rack-scale AI platform 合作，Celestica 承擔 scale-up networking switch R&D/design/manufacturing。8
  5. [供應鏈估算] 1.6T CPO Ethernet switch hyperscaler award 若 2027 量產，將提高 HPS 代際能見度。6
  6. [展望] 2026 revenue outlook 約 190 億美元，若繼續上修將驗證 AI ODM 需求。6

12. 核心風險

  1. 專案集中：AI/ML compute program 和 switch ramps 可能由少數 hyperscaler 驅動，客戶節奏變化影響大。4
  2. Margin 風險：HPS 高增長若伴隨材料緊張、加急費用、良率爬坡，CCS margin 可能低於 8%。
  3. Capex / working capital 風險：2027 專案前置投資若遇到需求延遲，FCF 轉化會下降。
  4. 競爭風險：Accton、Quanta、Wiwynn、Jabil、Flex 爭奪同一批 AI 硬體平台。
  5. 技術路線風險：1.6T CPO、Helios 等新架構若量產延後，2027 增長預期落空。
  6. 估值風險：43x TTM PE 對 ODM 來說已高，需要持續上修支撐。7

13. 歷史復盤

Celestica 長期是低估值 EMS/供應鏈公司，市場關注成本控制、工業和通訊週期。2024-2025 年 HPS 營收快速上升後，市場開始用 AI ODM 邏輯重估。2025 年 HPS 佔公司營收 41%、年增率 +81% 是核心轉折。5

2026Q1 是估值再確認：CCS +76%、HPS +63%、Communications 和 Enterprise end markets 均由資料中心網路/AI compute 拉動。股價和 PE 上升反映市場預期 2027 仍有新平台放量。247

未來股價大波動通常來自三類節點：季度 HPS 增速、2026/2027 展望變化、以及大型客戶/平台 wins 或 delays。

14. 追蹤指標

頻率指標閾值來源
季HPS revenue>17 億美元強；<15 億美元警戒earnings release
季CCS margin>8.5% 強；<7.5% 警戒10-Q
季Communications / Enterprise end-market 增量是否仍由 switch/AI compute 驅動10-Q
季Capex / inventory增速高於營收需解釋cash flow
半年Helios / 1.6T CPO 進展2027 量產前驗證節點公司公告
年客戶集中度大客戶佔比過高提高折價20-F

15. 最新事件

  1. [已發生] 2026-04-27：Celestica 揭露 2026Q1 營收 40.5 億美元。1
  2. [已發生] 2026Q1：CCS 營收 32.4 億美元、年增率 +76%，CCS margin 8.6%。2
  3. [已發生] 2026Q1：HPS 營收約 17 億美元、年增率 +63%。3
  4. [已發生] 2026Q1 10-Q：Communications end market 增量由 data center networking demand 和 switch program ramps 驅動。4
  5. [已發生] 2026：AMD 與 Celestica 宣佈 Helios rack-scale AI platform 合作。8
  6. [供應鏈估算] 1.6T CPO Ethernet switch award 指向 2027 新增長曲線。6
  7. [已發生] 2026-05-27：CLS 收盤 357.70 美元、市值 410.9 億美元、PE 43.31x。7

16. 誤讀糾偏

誤讀 1：Celestica 仍只是低端 EMS。

實際情況：HPS 約 17 億美元單季營收、CCS +76%、AI/ML compute program 和 switch ramps 已經使公司進入高複雜度 AI ODM。234

誤讀 2：所有 CCS 增長都應按 AI 營收估值。

實際情況：CCS 包含通訊和雲端硬體，HPS 是強 proxy，但不是純 AI；模型必須區分 HPS、AI/ML compute 和其他 CCS。25

誤讀 3：2027 專案 wins 等於確定營收。

實際情況：AMD Helios 和 1.6T CPO award 是重要催化，但量產、良率、客戶需求和 capex 仍需逐季驗證。68

17. 來源

  • 來源：Celestica Revenue / Q1 2026 — StockAnalysis / Fiscal.ai — 2026-04/05 — stockanalysis.com/stocks/cls/revenue/
  • 來源：Celestica Q1 2026 earnings release — Celestica — 2026-04 — corporate.celestica.com/static-files/7e777cad-64eb-4ae4-90c7-c715a29d100d
  • 來源：Celestica Q1 2026 earnings transcript summary — The Motley Fool — 2026-04-28 — www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/04/28/celestica-cls-q1-2026-earnings-transcript/
  • 來源：Celestica Q1 2026 Form 10-Q — Celestica / SEC — 2026-04 — corporate.celestica.com/static-files/23a97c27-ab47-4874-a8cd-504607c15400
  • 來源：Celestica 2025 Annual Report / 20-F — Celestica — 2026 — corporate.celestica.com/static-files/1c9e65c5-2da9-4aa8-8028-d94577b5ee6a
  • 來源：Celestica Q1 2026 reporting and outlook summary — MarketBeat / company call summary — 2026-04 — www.marketbeat.com/earnings/reports/2026-4-28-celestica-inc-stock/
  • 來源：Celestica stock overview/statistics — StockAnalysis — 2026-05-27 — stockanalysis.com/stocks/cls/
  • 來源：AMD and Celestica Announce Collaboration to Advance the Next Era of AI with Helios — AMD/Celestica press coverage — 2026 — www.reddit.com/r/amd_fundamentals/comments/1rvxuaf/amd_and_celestica_announce_collaboration_to/ （C，用於事件線索，需公司源複核）
  • 來源：Celestica Announces Fourth Quarter and FY 2025 Financial Results — Celestica — 2026 — corporate.celestica.com/node/16971/pdf

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