TE Connectivity (TEL) 深度投研分析報告
報告日期：2026年5月28日
一、投資摘要
TE Connectivity (紐交所程式碼: TEL) 是全球聯結器與感測器領域的絕對龍頭，正憑藉其在“資料與電力”互連技術上的深厚積累，完美嵌入人工智慧、電網現代化、下一代汽車三大長期結構性趨勢的交匯點。
公司當前正處於歷史性的業績爆發期。2026財年上半年，公司營收與訂單額接連創下歷史新高。第二財季訂單額達到53億美元，年增率增長25%，Book-to-Bill (訂單出貨比) 持續大於1，為全年強勁增長奠定了堅實基礎。盈利能力同步大幅躍升，第二財季調整後經營獲利率高達22%，調整後每股收益達2.73美元，年增率增24%。
TEL 的經營觀察架構是：終端市場需求 (AI資料中心資本支出、全球電網升級、汽車電動化與智慧化) × 價值鏈地位 × 運營能力與股東回報記錄。 公司不僅在營收端受益於量 (出貨量) 與價 (高價值、高複雜度的產品比重提升) 的雙重驅動，更在獲利端展現出經營槓桿與成本控制能力。2025財年全年自由現金流量達32億美元，且2026上半財年已向股東返還12億美元，並宣佈提高股息10%。以上僅作為產業鏈與財務傳導分析，不構成投資建議。
二、公司概況
TE Connectivity 是一家註冊於愛爾蘭、運營總部位於美國的全球性工業技術公司，是全球最大的無源電子元件及感測器製造商之一。公司核心業務是設計和製造聯結器、感測器、天線、繼電器及熱縮套管等高度工程化的互連產品，其核心使命是在嚴苛環境下可靠地傳輸電力、資料和訊號。
從公司定位來看，TEL 並非簡單的零部件供應商，而是“系統架構師”。它為全球最具創新能力的客戶（特斯拉、輝達、西門子、國家電網等）提供定製化、高可靠性的連線解決方案，深度參與其產品定義與研發週期。公司的產品雖不顯眼，但如同工業世界的“神經網路”和“血管”，一旦失效將導致整個系統癱瘓，這奠定了其強大且穩固的客戶粘性。
公司業務通過兩大部門進行彙報：交通解決方案 (Transportation Solutions) 和 工業解決方案 (Industrial Solutions)。2026財年第二季度，這兩大部門貢獻了幾乎相同的銷售額（分別為24.22億美元和23.22億美元），呈現出均衡且雙輪驅動的增長格局。
三、商業模式：高轉換成本的耗材型平台
TEL 的商業模式具備極強的韌性，可被概括為“長週期繫結客戶 + 短週期高頻交付”：
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研發協同，深度繫結：TEL 的產品通常針對特定客戶的下一代平台（如某款全新電動汽車架構或AI伺服器主機板）進行長達2-3年的聯合研發。一旦定型並進入量產，其聯結器的尺寸、電氣效能、熱管理引數便與客戶產品深度耦合，形成極高的技術轉換成本和認證週期。這使得其客戶粘性極強。
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耗材屬性，需求穩定：聯結器單件價值量雖不高，但在任何複雜的電子/電氣系統中都是“標配”和“耗材”。一輛普通汽車可能包含數千個連線點。這種巨大的用量使得市場總需求在裝置數量增長和系統複雜度提升的雙重作用下實現穩定擴張。
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覆蓋全週期，平滑波動：TEL 通過服務從概念設計、原型開發、大規模製造到售後維保的全生命週期，實現了營收的多元化。新產品匯入 (NPI) 階段有工程服務營收，量產階段有大規模銷售，而嚴苛環境下的裝置更新也保證了穩定的替代需求。
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製造與分銷並重：公司實行全球化的製造版面配置和強大的分銷網路，既能滿足OEM客戶的大宗採購，也能通過渠道覆蓋數以萬計的中小型客戶，分散了客戶集中度風險。
四、AI (人工智慧) 營收拆解
AI 是 TEL 當前增長敘事中最為迅猛的引擎。公司營收並非來自於直接銷售AI晶片，而是作為AI基礎設施物理層的關鍵賦能者。根據財報描述和管理層評論，我們將TEL的AI相關營收機會分解為三個層面：
| 應用領域 | 產品類別 | 價值主張與驅動力 | 增長特徵 |
|---|---|---|---|
| AI資料中心網路 (前端) | 高速背板聯結器、Flyover™ 電纜元件、共封裝光學 (CPO) 插座 | 解決從56Gbps向112G/224G PAM-4升級中的訊號完整性與散熱問題，替代傳統PCB走線，大幅降低訊號損耗和功耗。 | 直接繫結輝達、博通等AI晶片/交換器廠商，需求完全由AI資本支出驅動。 |
| AI伺服器電源管理 (後端) | 大電流電源聯結器、匯流排、磁感應感測器 | 應對GPU/CPU功耗從300W向1000W+飆升帶來的配電挑戰，要求更高效率、更小體積的電力傳輸。 | 每臺AI伺服器的聯結器價值量是傳統伺服器的數倍，量價齊升邏輯明顯。 |
| 賦能AI的工業裝置 | 高精度感測器、工業通訊聯結器 | 用於自動化產線、無人倉庫等，支援AI的自動化決策執行。 | 屬於工業自動化的長期趨勢，增長平穩，與全球製造業資本支出正相關。 |
關鍵資料印證：管理層在2026財年第一季度財報電話會上強調，“持續在資料與電力連線領域投資並從中受益，主要聚焦人工智慧…”。2025財年工業解決方案全年銷售額增長24%，遠超公司整體增速，這主要歸功於“滿足人工智慧及能源客戶加速增長的需求”。此增長斜率清晰表明，AI已不是“未來故事”，而是正在兌現的強勁營收驅動力。不過，公司仍未單獨揭露AI業務的具體營收絕對額，此處為[未充分揭露]。
五、產業鏈位置：物理世界的“高速公路收費站”
TE Connectivity 位於電子元器件產業鏈的中游。其上游是銅、金、塑膠等大宗商品和精密模具、注塑機等裝置供應商；其下游則覆蓋了幾乎所有用電、用訊號的終端市場，包括汽車、資料通訊、工業裝置、航空航天、醫療等。
TEL 的產業鏈地位極其獨特且強大，類似於物理世界的“高速公路收費站”：
- 不可或缺性：無論資料如何虛擬，它必須在物理層通過聯結器、線纜進行傳輸。AI時代資料洪流爆發的第一步，就是需要更高效能的物理連線。
- 弱價格敏感度：單個高階聯結器價值量在整機中佔比極低（可能不到1%），但其對系統性能、可靠性影響巨大。裝置商不會為了節省幾分錢的聯結器成本，而承擔價值數萬甚至數十萬美元的裝置宕機風險。這賦予了 TEL 極強的議價能力。
- 技術中間人角色：TEL 連線晶片側（如輝達的GPU）與系統側（如超微的伺服器），必須同時理解晶片的電氣要求和系統的機械/散熱設計。這種跨領域的系統工程能力構成了極高的競爭壁壘。
六、競爭格局：雙寡頭格局下的高階競賽
全球聯結器市場呈現典型的寡佔格局，TE Connectivity、Amphenol (安費諾)、Molex (莫仕，科氏工業集團子公司) 是公認的前三大巨頭。
| 競爭對手 | 2025財年營收 (美元) | 核心優勢領域 | 與TEL的競爭態勢 |
|---|---|---|---|
| Amphenol (APH) | 約150億 (估計值，基於公開財報) | 軍工/航空航天、移動裝置、惡劣環境互聯 | 全面競爭者。在軍工和二代移動裝置市場更強。兩者在汽車、資料中心領域競爭激烈，但均為行業高獲利標準的制定者。 |
| Molex | [未揭露，為私有公司] | 微型聯結器、資料通訊、醫療 | 在特定細分市場（如手機微型聯結器）優勢明顯。在汽車和資料中心市場與TEL高度競爭。 |
| 其他 (Yazaki, Aptiv等) | N/A | 汽車線束 | 主要專注汽車線束等垂直一體化領域，並非TEL在廣泛聯結器市場的直接競爭者。 |
競爭策略差異點：TE 和 Amphenol 均以出色的併購整合和極致的運營效率著稱。但 TE 更強調其作為“技術合作夥伴”的系統級方案能力，在汽車、工業和能源領域的客戶深度和技術寬度上略有優勢。Amphonel 的財務模型以其極致的分權管理和快速反應聞名。市場的良性在於，巨頭們並非進行慘烈的價格戰，而是主要通過技術創新、品類擴張和收購來進行“軍備競賽”，共同維持著行業的高獲利環境。
七、護城河分析
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轉換成本 (最寬闊的護城河)：如前所述，客戶認證週期長（1-3年）、產品定製化程度深、替代風險極高。TEL 產品一旦設計入選 (Design-win)，就鎖定了該車型/裝置長達5-10年的生命週期。這是其最核心的護城河。
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規模經濟與全球化版面配置：全球化的生產、物流與服務網路需要數十年的持續投資與經驗積累。TEL 在交付穩定性、全球定價、技術支援響應速度上，對區域性廠商構成了碾壓性優勢。
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技術專利與 know-how 積累：在處理高速訊號、高電壓/大電流、極端溫度、抗震動等複雜物理環境的材料科學和精密製造工藝上，TE 擁有龐大的專利庫和工程知識沉澱，構成了無形的技術壁壘。
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網路效應與客戶粘性：TEL 與全球幾乎所有主要OEM廠商建立了深厚的工程協作關係。這種在地域上、技術上、流程上廣泛建立的長期夥伴關係網路，構成了強大的防禦工事。
八、財務深度分析 (3-5年維度)
基於最新財報資料，TEL 的財務模型正展現出歷史級的強勁態勢。
核心財務指標概覽
| 指標 (除每股資料外) | 2023財年 | 2024財年 | 2025財年 | 2026財年 H1 (截止2026.03.27) | 2026財年 Q3 展望 |
|---|---|---|---|---|---|
| 淨銷售額 (億美元) | [未揭露] | [未揭露] | 173 | 94.4 (Q1 47 + Q2 47.4) | 約50 |
| 自然增長 (YoY) | [未揭露] | [未揭露] | 6% | Q1: 15%, Q2: 7% | 9% |
| 訂單額 (億美元) | [未揭露] | [未揭露] | [未揭露] | Q1: 51 (H), Q2: 53 (H) | 預期延續增長 |
| GAAP 經營獲利率 | [未揭露] | [未揭露] | 19% | Q1: 20.6%, Q2: 20% | [未提供] |
| 調整後經營獲利率 | [未揭露] | [未揭露] | 20% | Q1: 22.2%, Q2: 22% | [未提供] |
| 調整後稀釋每股收益 | [未揭露] | [未揭露] | $8.76 | Q1: $2.72, Q2: $2.73 | 約$2.83 |
| 自由現金流量 (億美元) | [未揭露] | [未揭露] | 32 | 13 (H1) | [未提供] |
| 股東返還 (億美元) | [未揭露] | [未揭露] | 22 | 12 (H1) | [未提供] |
財務特徵分析：
- 營收增長的“雙引擎”驅動：工業解決方案受AI和能源需求驅動，展現高彈性（2025財年增長24%）。交通解決方案在汽車生產平台整體承壓的情況下，受益於聯結器價值量提升（電動化、智慧化增加單車用量），實現了超越市場的穩健增長。
- 獲利率創歷史新高：調整後經營獲利率從2025財年的20%提升至2026財年前兩個季度的22%+，這證明了公司強大的定價權和運營槓桿。營收增長正迅速轉化為獲利。
- 訂單與自由現金流量強勁：訂單額連續兩個季度突破50億美元並創歷史新高（Q2達53億美元），遠高於當期營收（約47億美元），形成了強有力的“合同負債蓄水池”。自由現金流量創造能力極其優秀，FCF轉換率（FCF/淨利）遠高於傳統制造業。
- 審慎的資本配置：2025財年，26億美元用於補強收購，22億美元返還股東。這體現了公司在培育內生增長、外延併購和股東回報之間的平衡術。2026財年上調股息10%，是標誌性訊號。
九、業績傳導與增長路徑
TE Connectivity 的增長邏輯，呈現出經典的“終端需求×內容增長×份額獲取”飛輪：
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長期需求順風 (終端需求)：
- AI與資料化：全球資料流量與AI訓練/推論算力需求指數級增長→超大規模資料中心建設→對高速背板、電源聯結器需求激增。
- 能源革命：全球向可再生能源轉型、電網升級改造和儲能系統建設→高壓、高可靠性聯結器與繼電器的需求結構性擴張。
- 下一代汽車：電動車滲透率提升 (高壓連線)，自動駕駛等級提高 (高速資料連線)，智慧座艙複雜化 (更多感測器) → 單車聯結器價值量從100-200美元向300-400美元甚至更高增長。
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價值量增長 (內容增長)：
- TE 的戰略並非銷售標準化、低毛利的聯結器，而是為上述高增長應用領域，銷售高效能、高價值的產品。這體現在其營收增速持續優於終端市場出貨量增速。
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市場份額的“馬太效應”：
- 在技術複雜度提升的背景下，下游客戶更傾向於選擇像 TE 這樣能提供系統級方案、全球化穩定供應和質量保證的頭部供應商。行業集中度長期來看仍在提升。
十、估值分析 (SOTP + 可比 + 情景)
基於2026-05-28資料，TEL股價與市值需根據即時行情更新，此處僅作方法論分析。
1. 可比公司估值法
TE 的直接可比巨頭為 Amphenol (APH)。兩者商業模式、財務結構極其接近，但 TE 當前更側重於AI和能源的爆發性增長。
- 核心假設：TEL 2026財年調整後EPS可達$10.5 - $11.0之間 (Q1:2.72, Q2:2.73, Q3展望2.83, Q4通常高於Q3)。取中值$10.8。
- 估值錨：Amphenol 作為行業基準，通常享有25-30倍的動態市盈率。考慮到 TEL 在AI領域的更高彈性和明確的獲利擴張趨勢，敏感性模型可測試其相對同業區間及溢價假設。
- 模型輸出：若採用27-30倍P/E，模型價格敏感區間為 $291.6 - $324。該區間只是敏感性計算結果，不構成買賣建議。
2. 分部估值法 (SOTP)
- 工業解決方案 (其中AI/能源為高增長引擎)：2026財年預計貢獻約100億美元營收。參考高增長工業物聯網公司20%+的經營獲利率及30-35倍PE，該部分可作為高估值情景的敏感性輸入。
- 交通解決方案 (穩定性及現金牛)：2026財年預計貢獻約100億美元營收。業務穩健，類似Aptiv等一級供應商，但獲利率更高；情景模型採用15-20倍PE測試敏感性。
- 綜合估值：SOTP 結果應大體與可比公司法結果吻合，甚至因AI部分的稀缺性而給出更高總估值。
3. 情景分析
- 樂觀情景 (機率30%)：AI資本支出在2027年繼續超預期，全球電網投資加速。公司訂單額持續超過55億美元/季度。2026財年調整後EPS超過$11.5。若市場採用32x P/E，模型價格敏感值為 $368。
- 基準情景 (機率55%)：AI營收增長穩定，汽車和工業市場隨宏觀經濟小幅波動。訂單額保持50-55億美元高位。2026財年調整後EPS為$10.8。若採用28x P/E，模型價格敏感值為 $302。
- 悲觀情景 (機率15%)：AI投資出現週期性放緩，全球汽車產量因宏觀經濟大幅下滑。訂單額跌破45億美元，獲利率承壓。2026財年調整後EPS降至$9.5。若估值收縮至22x，模型價格敏感值為 $209。
估值說明：上述區間為基於訂單、EPS與P/E假設的情景測算，只用於拆解變數敏感性，不構成投資建議。
十一、核心催化劑
- FY26 Q3 財報 (預計2026年7月)：公司展望銷售額約50億美元，年增率增10%，調整後EPS約$2.83。若實際業績再次超越預期，將是極強催化。
- AI訂單細節揭露：公司每次財報電話會上揭露更多的AI相關訂單與客戶進展（如拿到新一代GPU平台的獨家供應權），都將推動市場對其AI業務進行重新定價。
- 資本配置行動：大型補強收購的宣佈或執行。2025財年公司投入26億美元用於併購，顯示其積極的外延增長策略。任何符合AI、能源等關鍵趨勢的併購都將被市場視為利好。
- 股息持續上調：新宣佈的10%股息上調只是開始。持續的、雙位數的股息增長能吸引長期資本和收益型基金，改變股東結構。
- 宏觀經濟訊號：美聯儲降息預期的明確化，將刺激製造業PMI觸底反彈，對所有工業股包括TEL形成系統性估值提振。
十二、風險分析
- 宏觀經濟週期性風險：TEL 廣泛的終端市場使其與全球製造業景氣度高度相關。全球性經濟衰退將不可避免地影響其所有事業部的需求。
- AI投資回報不確定性及節奏風險：當前的增長很大程度依附於雲端服務商的“軍備競賽”，若市場對AI投資回報產生質疑導致資本支出突然收縮，將直接打擊其資料中心業務。
- 地緣政治與供應鏈風險：作為一家全球化公司，中美貿易摩擦、關稅政策變化可能擾亂其生產、物流並影響成本。它也無法免受關鍵原材料（如金、銅）價格劇烈波動的影響。
- 客戶自研可能性：雖然技術壁壘高，但下游巨頭（如特斯拉、大型雲端商）為尋求更低成本或更高整合度，有內部開發部分連線方案的理論可能，儘管歷史上成功案例寥寥。
- 整合風險：公司積極進行併購，但整合新業務始終存在文化衝突、預期未能達成、商譽減值等風險。
十三、歷史股價復盤與重大事件影響 (最近五年)
過去五年，TEL 的股價走勢是一幅“意外衝擊—韌性恢復—戰略轉移—價值重估”的經典畫卷。
- 2021-2022年：供應鏈危機中的贏家。 全球汽車“缺芯”和生產中斷，下游需求受到抑制，股價承壓。然而，TEL強大的供應鏈管理能力和議價權使其在同行中表現相對出色，展現了“危機Alpha”。
- 2023年：去庫存週期的陣痛。 隨著供應鏈緩解，下游客戶開始劇烈去庫存，導致公司連續多個季度出現銷售額年增率下滑。市場對其為“週期性工業股”的標籤感到悲觀，股價處於盤整期。這為後來的反轉奠定了基礎。
- 2024年：強勁復甦的上半場。 汽車的電動化/智慧化，以及工業自動化開始貢獻增長。公司訂單額開始超越銷售額，Book-to-Bill > 1，預示著趨勢逆轉。
- 2025財年至今 (2025-2026年)：AI驅動的重估階段。 公司清晰地闡明並證明了其在AI資料中心物理連線中的核心受益邏輯。2025財年全年財報各項指標創歷史新高，股價進入估值上修階段。2026財年上半年業績繼續增長，市場將其從傳統工業股，部分重估為AI/科技賦能型公司，估值中樞明顯抬升。
十四、關鍵追蹤指標 (Dashboard)
領先指標 (先行1-2個季度)：
- 季度訂單額：超過50億為強，超過55億為極強。
- Book-to-Bill 比率： >1.0 是增長訊號。當前連續N個季度 >1.1。
- 全球製造業PMI：尤其是中國、歐洲和美國汽車產量預測。
- 主要雲端服務商 (Hyperscaler) 的CAPEX展望：直接影響AI相關訂單。
同步指標：
- 自然增長 (Organic Growth)：可以清晰地剝離併購和匯率影響的真實需求。
- 兩大解決方案的銷售額增速：看雙輪是否均衡。
- 調整後經營獲利率：持續擴張是驗證定價權和經營槓桿的關鍵。
滯後指標：
- 自由現金流量 (FCF)：驗證獲利質量。
- 資本回報 (回購+股息)：觀察管理層執行紀律。
十五、最新重要事件分析 (截至2026-05-28)
- 2026年4月22日 - 2026財年Q2財報公佈：業績與預期全面超預期。 銷售額47.4億美元，調整後EPS創歷史新高 ($2.73)。訂單額53億美元再破記錄，所有事業部均實現兩位數增長。 這是重要的經營改善訊號，“訂單積壓”繼續增厚，確保未來營收可見度極高。尤其值得注意的是，在公司整體營收季增率持平的情況下，訂單額仍在加速增長，表明需求勢能還在爬坡。上半財年返回股東12億美元，10%的股息上調，是財務自信的完美體現。
- 2026財年Q3業績展望：預計銷售額約50億美元，將首次觸及並挑戰50億美元單季大關。展望調整後EPS $2.83，繼續保持兩位數年增率增長。該展望略顯保守(自然增長9%，低於Q1的15%)，這可能是基於宏觀不確定性的審慎管理慣常操作，也為下一次“超預期”埋下伏筆。
十六、常見誤讀與糾偏
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誤讀：TEL 是個週期性的汽車零部件股。 糾偏： 汽車業務當然是其重要支柱，但TEL正在發生質變。其“工業解決方案”（包含資料通訊與能源）的營收和增長貢獻已與交通解決方案並駕齊驅。更重要的是，TEL的汽車業務增長邏輯已從單純的“賣更多車”轉向“每輛車賣更多聯結器”。它是一個隱形的新能源與智慧汽車技術公司。
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誤讀：AI營收的持續性存疑。 糾偏： TE 的資料中心聯結器是消耗/耗材性資本支出。每一代新伺服器平台（從PCIe 5.0到6.0/7.0）、每一次GPU架構升級（從Hopper到Blackwell及未來），都需要全新設計、更高效能的聯結器。這並非一次性建設，而是延續了半導體升級迭代邏輯的長期增長賽道。
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誤讀：高額訂單額不可持續，可能是一次性囤貨。 糾偏： 連續多個季度訂單額大幅超越銷售額，積壓不斷升高，這反映的是客戶為鎖定產能、保障長期專案交付而提前下單。TEL產品的強定製化性質，使得這些訂單幾乎不可能被輕易取消，它代表的是未來12-18個月真實的、可見的業績鎖定。
十七、資料來源
本報告核心資料與資訊截至 美股2026年5月27日收盤 及 A股/H股/韓股 2026年5月28日 盤中資訊。所有資料均來自公司官方財報、新聞稿以及公開資訊源，具體包括：
- 《TE Connectivity公佈2026財年第一季度財報》，來源：中華工控網，2026-01-23。(提供Q1資料)
- 《TE Connectivity公佈2025財年第四季度及全年財報》，來源：北極星儲能網，2025-11-03。(提供2025全年及Q4資料)
- 《TE Connectivity公佈2026財年第二季度財報》，來源：C114通訊網，2026-04-22。(提供Q2及H1資料)
- 《TE CONNECTIVITY PLC (TEL)釋出財報:第二季度營收年增率增長15%》，來源：證券之星，2026-04-22。(提供Q2分部營收細節)
- TE Connectivity 官方網站投資者關係頁面。 (用於獲取歷次業績展望和戰略評論)
免責宣告：本報告僅為機構級投研分析，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
15. 來源
- 來源：TE Connectivity 官方網站/投資者關係入口 — te.com
- 來源：TE Connectivity 公開揭露與交易標識 TEL
- 來源：倉內歷史研究歸檔：TE Connectivity · astro/src/data/company-fundamentals/tel.json — astro/src/data/company-fundamentals/tel.json
- 來源：倉內歷史研究歸檔：TE Connectivity · astro/src/data/company-fundamentals/TEL.json — astro/src/data/company-fundamentals/TEL.json
- 來源：倉內歷史研究歸檔：TE Connectivity · astro/src/data/company-signals/tel.json — astro/src/data/company-signals/tel.json
- 來源：倉內歷史研究歸檔：TE Connectivity · astro/src/data/company-signals/TEL.json — astro/src/data/company-signals/TEL.json
- 來源：倉內歷史研究歸檔：TE Connectivity · Archive/incident-2026-06-20-凍結現狀-20260620-225855/content company/sample-chain-network/tel.mdx — _Archive/incident-2026-06-20-凍結現狀-20260620-225855/content_company/sample-chain-network/tel.mdx
- 來源：倉內歷史研究歸檔：TE Connectivity · 產業鏈定位口徑