Vertiv

1. 投資摘要

• Vertiv 是全球資料中心電源、熱管理、機櫃、整合基礎設施和服務龍頭，FY2025 、，調整經營獲利 20.90 億美元、調整經營獲利率 20.4%，調整 ，增長同時體現營收、獲利率和現金流量三重槓桿。12
• AI 訂單可見性是當前估值核心：FY2025 年末 backlog 150 億美元、，Q4 FY2025 organic orders 、book-to-bill 約 2.9x，說明 2026-2027 年營收確認比傳統 HVAC 週期更接近“訂單轉交付”模型。23
• Q1 FY2026 、，調整經營獲利率 20.8%、年增率 +430bp，全年 FY2026 營收展望升至 135-140 億美元、organic growth +29%-31%、調整 EPS 6.30-6.40 美元、調整 -23 億美元，AI 需求已進入公司正式展望而非單純供應鏈預期。3
• 技術焦點從“冷卻零件”升級為“電源 + 液冷 + 熱排放 + 控制 + 服務”系統整合：Investor Conference 揭露 GPU rack density 已達 140kW、可見性到 1MW+，傳統機櫃配電物理極限約 350kW/rack，Vertiv 的差異化在跨越 rack、data hall 和 grid 三層功率/熱管理。4
• 截至 2026-05-27 美股收盤，VRT 、、，口徑為 StockAnalysis market cap 與 PE；若按 FY2026 調整 EPS 展望中點 6.35 美元計算，forward PE 約 50.4x，估值已經預支 2026 年營收 +34% 和訂單高轉化。5

2. 產業鏈位置

Vertiv 位於 AI 資料中心電力與散熱鏈的“關鍵物理基礎設施”層，上游依賴功率半導體、變壓器、開關櫃、銅材、冷板、泵、換熱器、鈑金和系統整合產能，下游面向 hyperscaler、colocation、企業資料中心、通訊網路和工業客戶；FY2025 產品營收 82.35 億美元、服務營收 19.95 億美元，產品佔比 80.5%、服務佔比 19.5%，說明營收彈性主要來自新建 AI capacity，獲利韌性主要來自服務和備件。1

與 Eaton 相比，Vertiv 對資料中心 white space、UPS、thermal 和 integrated modular 的暴露更集中，Eaton 則在 Electrical Americas、Electrical Global、Aerospace、Vehicle 和 eMobility 間分散；與 Schneider Electric 相比，Vertiv 規模更小但 AI 資料中心純度更高，Schneider FY2025 營收 401.52 億歐元約為 Vertiv 的 4.2 倍；與 Trane 和 Johnson Controls 相比，Vertiv 的差異不在 chiller 單品，而在從 CDU、UPS、busway、rack PDU 到監控服務的系統級交付速度。6789

3. AI 相關營收拆解

口徑	FY2024	FY2025	FY2026 最新追蹤	計算 / 判斷
集團營收	80.12 億美元1	102.30 億美元1	展望 135-140 億美元3	FY2026 中點 137.50 億美元，年增率約 +34.4%
產品營收	64.02 億美元10	82.35 億美元10	Q1 2026 產品3	產品 Q1 ，是 AI 新建 capacity 主通道
服務營收	16.09 億美元10	19.95 億美元10	Q1 2026 服務3	服務 Q1 ，裝機基數轉維護營收
Americas	45.01 億美元1	63.86 億美元1	Q1 2026 18.14 億美元，3	美國 hyperscale/colo 是 AI 訂單最強區域
Backlog	72 億美元1	150 億美元1	Q1 2026 backlog 約 124.5 億美元為 C 級轉述，待 10-Q 表格複核11	年末 backlog / FY2026 營收展望中點 = 1.09x
AI 相關營收	未單列1	未單列1	未單列3	公司未揭露 AI SKU 營收，模型以 hyperscale/colo、Americas 和 backlog 代理
調整經營獲利	15.52 億美元2	20.90 億美元2	展望 31.40-32.60 億美元3	FY2026 中點 32.00 億美元，獲利增速約 +53%

4. 核心產品與技術路線（含營收貢獻）

產品 / 平台	關鍵引數	FY2025 營收貢獻	AI 訂單驅動	量產狀態	證據
UPS / power management	rack、data hall、site 級功率平滑與備用	產品營收 82.35 億美元的一部分，未單列10	AI 負載毫秒級波動提高 UPS 從“備用”到“主動穩壓”的價值	已量產	4
Thermal management	air、liquid、CDU、dry cooler、chiller、heat rejection	產品營收 82.35 億美元的一部分，未單列10	GPU rack density 140kW、可見 1MW+ 推動液冷和熱排放升級	已量產 + 併購補強	41213
Integrated modular / converged systems	預製化、機櫃、busway、rack PDU、power + cooling 整合	Great Lakes 約 2 億美元收購補強 rack/cabinet14	部署速度從“土建專案”轉向“可複製系統產品”	已量產	14
Services & spares	生命週期維護、fluid services、監控、備件	FY2025 19.95 億美元，佔營收 19.5%10	AI 機房 uptime、漏液檢測和冷卻水質管理提高服務 attach rate	已量產	410
Vertiv Unify / controls	熱管理最佳化、監控、漏液檢測	營收未單列4	系統級控制降低 auxiliary power 並減少非計劃停機	產品化推進	4

5. 上游 / 下游

環節	關鍵變數	對 Vertiv 的營收影響	對毛利 / 現金流量影響	追蹤方式
上游功率器件與電氣件	變壓器、開關櫃、UPS 部件、銅材	交付週期每延後 1 個季度，會把 backlog 轉營收節奏後移	固定價長週期合同下，成本上行壓縮毛利	10-Q 風險、庫存、應付賬款、交付週期3
上游熱管理部件	冷板、CDU、泵、閥、換熱器、chiller	液冷滲透每提高 10pct，單 MW 熱管理價值量上行	初期 NPI 和併購整合會抬高 capex 與營運資本	Investor Day 產品圖譜與 capex 展望4
下游 hyperscaler	100MW+ / GW 級 AI campus	大單推高 book-to-bill 和 backlog，但客戶議價更強	客戶集中和驗收條款提高季度波動	backlog、Americas 增速、customer concentration13
下游 colocation	多租戶、高密度部署	訂單更分散但交付速度要求高	標準化模組提升週轉和服務 attach	bookings、services growth3
下游企業 / 通訊	非 AI 與邊緣網路	增速低於 AI，但可平滑週期	服務獲利率更穩	APAC/EMEA 與服務營收3

6. 同業硬指標對比表

公司	相關業務營收	年增率增速	GM / EBITA	淨利	FCF margin	客戶集中度	技術代際	PE TTM	反證條件
Vertiv	FY2025 102.30 億美元1	+27.7%1	GM 36.8%；調整 OM 20.4%2	13.33 億美元9	調整 FCF margin 18.4%2	單一客戶 10%+ 待揭露1	UPS + CDU + 液冷 + 熱排放 + 服務	80.36x，2026-05-27，美元5	backlog 低於 100 億美元或 FY2026 營收低於 130 億美元
Schneider Electric	FY2025 401.52 億歐元6	organic +8.9%6	Adj. EBITA margin 18.7%6	41.63 億歐元6	FCF margin 11.5%6	分散，待揭露 10% 客戶	電氣自動化 + data center infra	巴黎上市，PE 口徑待補 C 源	data center organic growth 低於集團平均
Eaton	TTM revenue 285.2 億美元15	+12.7% TTM15	Electrical Americas OM 約 30%7	TTM 39.9 億美元15	FCF margin 待補 A 源	分散，待揭露 10% 客戶	electrical gear + UPS + power distribution	39.44x，2026-05-27，美元15	Electrical Americas backlog 轉化放緩
Trane Technologies	FY2025 213.2 億美元8	+7.5%8	GM 36.2%8	待補 A 源	FCF 29 億美元，約 13.6%8	分散，待揭露 10% 客戶	HVAC + chiller + LiquidStack	市值 989.5 億美元，forward PE 29.22x16	liquid cooling 併購未轉化為 data center 增長
Johnson Controls	FY2025 continuing ops revenue 待補 A 源	待補 A 源	gross margin 約 36.4% 為 C 級摘要17	16.93 億美元18	FCF conversion >100% 展望，待補 A 源18	分散，建築系統客戶	HVAC + controls + fire/security	42.41x，2026-05-27，美元19	data center backlog 不及 HVAC 週期
nVent	FY2025 revenue 待補 A 源	待補 A 源	Q3 2025 GM 37.4% 為 C 級摘要20	待補 A 源	FCF 待補 A 源	分散，電氣連線客戶	enclosure + electrical connection	54.45x，2026-05-27，美元21	enclosure 增長低於 AI rack 部署

7. 護城河

1. 系統整合護城河：Vertiv 的組合覆蓋 power management、thermal management、IT systems、infrastructure solutions 和 services 五類，單點廠商只能參與 CDU 或 chiller，Vertiv 可參與從 grid、UPS、rack 到 chip loop 的多層設計。4
2. 訂單可見性護城河：FY2025 年末 backlog 150 億美元等於 FY2026 營收展望中點的 1.09x，且 10-K 揭露 backlog 通常為 firm orders 並預計 12-18 個月交付，訂單覆蓋度高於普通短週期工業品。1
3. 交付規模護城河：FY2025 Americas 營收 63.86 億美元、年增率 +41.9%，Q1 FY2026 Americas 營收 18.14 億美元、年增率 +53.1%，說明公司在美國 AI 資料中心建設核心區域具備工程、製造和服務密度。13
4. 技術迭代護城河：Investor Conference 揭露 rack density 從 140kW 向 1MW+ 可見，傳統 rack-level 配電約 350kW 接近物理限制，電源架構升級會把 Vertiv 從裝置供應商推向架構參與者。4
5. 併購補鏈護城河：Great Lakes 約 2 億美元補強 rack/cabinet，ThermoKey 補強 heat rejection，Strategic Thermal Labs 補強 liquid cooling system capability，三項併購分別增強 white space、primary loop 和 secondary loop。121314

8. 財務質量（近 6 季度）

季度	營收	年增率增速	毛利率	GAAP 淨利	調整 EBITDA / 經營獲利	FCF	FCF margin	質量判斷
FY2024Q4	23.46 億美元	+25.8%	37.1%	1.47 億美元		3.65 億美元	15.5%	增長已加速但現金流量仍低於 FY2025 峰值25
FY2025Q1	20.36 億美元	+24.2%	33.7%	1.65 億美元		2.67 億美元	13.1%	AI 訂單開始轉營收但毛利率低點明顯26
FY2025Q2	26.38 億美元	+35.1%	34.0%	3.24 億美元		2.78 億美元	10.5%	營收高增消耗營運資本27
FY2025Q3	26.76 億美元	+29.1%	37.8%	3.99 億美元		4.64 億美元	17.3%	經營槓桿開始釋放28
FY2025Q4	28.80 億美元	+22.7%	38.9%	4.46 億美元	調整經營獲利 6.68 億美元	8.86 億美元	30.8%	Q4 book-to-bill 2.9x、現金流量強，訂單質量最佳29
FY2026Q1	26.50 億美元	+30.1%	37.7%	3.90 億美元	調整經營獲利 5.51 億美元	6.54 億美元	24.7%	營收、獲利和 FCF 同步驗證 FY2026 展望39

9. 可算傳導路徑

AI capex 對 Vertiv 的傳導不是 GPU 出貨線性對映，而是“MW capacity × rack density × power train 複雜度 × liquid cooling 滲透 × 服務 attach rate”的複合函式；當單 rack 從 30-50kW 升至 140kW 並看見 1MW+，UPS、busway、rack power、CDU、secondary loop、heat rejection 和 controls 的價值量同時上行。4

Hyperscaler AI capex
  -> IT load / MW + rack density
  -> UPS + switchgear + busway + rack power
  -> air/liquid cooling + CDU + heat rejection
  -> integrated modular delivery + field service
  -> backlog -> revenue -> adjusted operating profit -> FCF -> EPS/PE

可算傳導：若 FY2026 營收中點 137.50 億美元、調整經營獲利率中點 23.3%、稅率 20%、稀釋股數 3.92 億股，則調整淨利約 25.6 億美元、調整 EPS 約 6.53 美元，與公司調整 EPS 展望 6.30-6.40 美元大體一致，差額來自利息、攤銷和非經營項。39

10. SOTP 估值表

情景 / 模組	2026E 基礎假設	倍數 / 折現	估值貢獻	公式	來源
看空：Power + legacy thermal	營收 130.0 億美元，調整 OM 21.5%	32x 調整淨利	715 億美元	130.0 × 21.5% × 80% × 32	情景假設，營收低於展望中點3
看空：淨債務調整	淨債務約 5 億美元	扣減	-5 億美元	debt - cash，淨槓桿 0.2x 近似	3
看空：敏感性市值 / 股權價值架構	稀釋股數 3.92 億股	不適用	710 億美元	710 ÷ 3.92	情景拆解，不作為目標價。39
中性：Power + thermal + service	營收 137.5 億美元，調整 OM 23.3%	42x 調整淨利	1,076 億美元	137.5 × 23.3% × 80% × 42	展望中點3
中性：淨債務調整	淨債務約 5 億美元	扣減	-5 億美元	debt - cash	3
中性：敏感性市值 / 股權價值架構	稀釋股數 3.92 億股	不適用	1,071 億美元	1,071 ÷ 3.92	情景拆解，不作為目標價。39
看多：AI converged infrastructure	營收 145.0 億美元，調整 OM 24.5%	55x 調整淨利	1,563 億美元	145.0 × 24.5% × 80% × 55	高於展望情景3
看多：淨債務調整	淨債務約 5 億美元	扣減	-5 億美元	debt - cash	3
看多：敏感性市值 / 股權價值架構	稀釋股數 3.92 億股	不適用	1,558 億美元	1,558 ÷ 3.92	情景拆解，不作為目標價。39

估值紀律：截至 2026-05-27 16:00 EDT，VRT 收盤價 319.78 美元、市值 1,228.3 億美元、TTM PE 80.36x，口徑為 StockAnalysis market cap / trailing earnings；當前價格較中性情景股權價值架構 273 美元高約 17%，但較看多情景股權價值架構 398 美元低約 20%，因此估值差異取決於 FY2026 backlog 轉化是否超過 140 億美元營收 run-rate。5

11. 催化（4-6 條帶時點）

1. [展望] 2026-04-22，公司把 FY2026 營收展望上調至 135-140 億美元、organic growth +29%-31%、調整 EPS 6.30-6.40 美元，若 Q2 實際營收達到 32.5-34.5 億美元展望區間，全年 140 億美元上沿機率上升。3
2. [已發生] 2026-05-19 至 2026-05-20，公司舉行 Investor Conference，揭露 AI rack density 140kW、可見 1MW+、傳統 rack-level power distribution 約 350kW 接近物理上限，強化電源架構升級敘事。4
3. [已發生] 2026-03-30，公司宣佈約 5,000 萬美元擴建 Ohio 液冷和 chilled water systems 產能，Ironton 擴產預計 2027Q2 投產，支撐 2027 年交付能力。22
4. [已發生] 2026-03-23，公司宣佈收購 ThermoKey，目標是增強 EMEA heat rejection 與 heat-exchange 能力，補足液冷之外的 primary heat rejection 環節。12
5. [已發生] 2026-04-28，公司宣佈收購 Strategic Thermal Labs，目標是增強 advanced liquid cooling system capability，提高 CDU/secondary loop 設計深度。13
6. [行業預測] 2026-05-19 後市場把 Vertiv 五年 organic revenue CAGR 20%-22%、2030 調整經營獲利率約 27% 作為 bull case 錨，若公司後續正式材料延續該架構，估值可從 2026E PE 切換到 2030E FCF 折現。23

12. 核心風險（含情景模擬）

1. Backlog 轉營收風險：FY2025 年末 150 億美元 backlog 若只按 80% 轉化，FY2026 營收約 120 億美元，低於公司 135-140 億美元展望並會觸發 PE 從 50x forward 向 30x-35x 回落。135
2. 客戶議價風險：AI hyperscaler 大單提高訂單可見性，但固定價、驗收、取消或遞延條款會壓縮毛利率，10-K 已把 backlog 未兌現、長銷售週期和客戶技術支出變化列為關鍵風險。1
3. 產能擴張風險：FY2026 capex 和併購補鏈若早於營收確認，庫存、應收和固定資產會先上升；Q1 FY2026 庫存 18.35 億美元、高於 FY2025 年末 14.57 億美元，說明交付前置投入已明顯增加。3
4. 技術路線風險：直接到晶片液冷、兩相液冷、immersion 和更高溫水冷路線仍在演進，若客戶採用 ODM/冷板廠垂直整合，Vertiv 在 rack 內價值量會低於系統級模型。4
5. 估值風險：當前 TTM PE 80.36x、FY2026 展望中點 forward PE 約 50.4x，若 FY2026 調整 EPS 只達 6.00 美元且市場給 35x，股價中樞約 210 美元，較 319.78 美元下行約 34%。35
6. 併購整合風險：Great Lakes、ThermoKey、Strategic Thermal Labs 分別覆蓋不同產品鏈，若 integration cost 高於預期或客戶認證延後，2027 年協同不會自動落入 adjusted operating margin。121314

13. 追蹤指標

頻率	指標	判斷閾值	資料來源
每季度	營收與下一季展望	Q2 FY2026 低於 32.5 億美元為短期負訊號	公司 earnings release / 10-Q3
每季度	Organic orders / book-to-bill	低於 1.2x 且連續 2 季度下降為 backlog 拐點	公司 earnings release2
每季度	Backlog	低於 100 億美元或年增率轉負為訂單可見性下降	10-Q / 10-K1
每季度	調整經營獲利率	低於 21% 說明價格、關稅或專案 mix 壓力放大	公司 non-GAAP reconciliation3
每季度	FCF margin	低於 10% 且庫存上升說明交付/回款風險增加	現金流量量表39
半年	液冷與 heat rejection 產能	Ohio 2027Q2 投產是否延後	公司產能公告22
半年	技術代際	rack density 從 140kW 向 350kW / 1MW+ 是否進入量產設計	Investor Day / 客戶驗證4

14. 最新事件（含分級）

1. [已發生] 2026-02-13，Vertiv 2025 Annual Report 揭露 FY2025 營收 102.30 億美元、backlog 150 億美元、產品營收 82.35 億美元、服務營收 19.95 億美元，A 級。110
2. [已發生] 2026-03-03，Vertiv 完成 21 億美元 senior unsecured notes 和 25 億美元 revolver，並在 2026 年 2 月獲得 Moody’s Baa3 與 S&P BBB- 投資級評等，B 級。24
3. [已發生] 2026-03-23，Vertiv 宣佈收購 ThermoKey 以擴充套件 heat rejection 和 heat-exchange portfolio，B 級。12
4. [已發生] 2026-04-22，Vertiv 揭露 Q1 FY2026 營收 26.50 億美元、年增率 +30.1%，調整經營獲利率 20.8%，全年營收展望 135-140 億美元，B 級。3
5. [已發生] 2026-05-19 至 2026-05-20，Vertiv Investor Conference 揭露 GPU rack density 140kW、可見 1MW+、每提高 1°C operating temperature 可改善 cooling efficiency 3%+，B 級。4

15. 常見誤讀糾偏

誤讀 1：AI 機櫃功率越高，Vertiv 營收就按 kW 線性增長。

實際情況：Vertiv 的營收確認取決於 backlog 轉化、專案驗收、服務 attach rate、熱排放和配電系統打包率；140kW 到 1MW+ 是技術需求訊號，不是公司揭露的每櫃 ASP 或已確認訂單金額。134

誤讀 2：80x TTM PE 可以用一個季度訂單增速單獨支撐。

實際情況：2026-05-27 16:00 EDT 的 TTM PE 80.36x 已經反映較高增長預期；若 FY2026 營收低於 135-140 億美元展望或 FCF margin 低於 10%，估值應從 TTM PE 轉向 forward EPS 與現金流量折現重新校準。35

16. 來源

• 來源：Vertiv 2025 Annual Report / Form 10-K — Vertiv Holdings Co — 2026-02-13 — s205.q4cdn.com/554782763/files/doc_financials/2025/ar/Vertiv-2025-Annual-Report.pdf
• 來源：Vertiv Fourth Quarter 2025 Earnings Release / Slides — Vertiv Holdings Co — 2026-02-11 — s205.q4cdn.com/554782763/files/doc_financials/2025/q4/Vertiv_Fourth-Quarter-2025-Earnings-Release.pdf
• 來源：Vertiv Reports Strong First Quarter 2026 Results and Raises Full-Year Guidance — SEC Exhibit 99.1 / Vertiv — 2026-04-22 — www.sec.gov/Archives/edgar/data/1674101/000162828026026379/q12026exhibit991vrt04222026.htm
• 來源：Vertiv 2026 Investor Conference Presentation — Vertiv Holdings Co — 2026-05-20 — s205.q4cdn.com/554782763/files/doc_presentations/2026/05/20/Vertiv-2026-Investor-Conference_May-20-2026.pdf
• 來源：Vertiv Holdings Co Stock Price & Overview — StockAnalysis — 2026-05-27 close / 2026-05-28 訪問 — stockanalysis.com/stocks/vrt/
• 來源：Schneider Electric FY2025 Key Figures and Full-Year Results — Schneider Electric — 2026 — www.se.com/ww/en/about-us/investor-relations/investment/key-figures.jsp
• 來源：Eaton 2025 Annual Report — Eaton Corporation plc — 2026 — www.eaton.com/content/dam/eaton/company/investor-relations/annual-report/eaton-2025-annual-report.pdf
• 來源：Trane Technologies 2025 Annual Report / FY2025 Results — Trane Technologies — 2026 — s2.q4cdn.com/950394465/files/doc_financials/2025/ar/Trane-technologies-annual-report-web-ready-final.pdf
• 來源：Vertiv Quarterly Financials — StockAnalysis / Fiscal.ai — 2026-04-22 update / 2026-05-28 訪問 — stockanalysis.com/stocks/vrt/financials/?p=quarterly
• 來源：Vertiv sales by product and service offering — Vertiv Q1 FY2026 release / Annual Report — 2026 — www.sec.gov/Archives/edgar/data/1674101/000162828026026379/q12026exhibit991vrt04222026.htm
• 來源：Vertiv Q1 2026 backlog market summary — TechJacks Solutions, citing Vertiv materials — 2026-04-29 — techjacksolutions.com/ai-brief/vertiv-raises-2026-guidance-to-14b-as-ai-data-center-backlog/
• 來源：Vertiv to acquire ThermoKey, expanding heat rejection portfolio — Vertiv — 2026-03-23 — www.vertiv.com/en-anz/about/news-and-events/news-releases/2026/vertiv-to-acquire-thermokey-expanding-heat-rejection-portfolio-for-converged-physical-infrastructure/
• 來源：Vertiv strengthens liquid cooling system capability with acquisition of Strategic Thermal Labs — Vertiv — 2026-04-28 — www.vertiv.com/fr-emea/about/news-and-insights/news-releases/2026/vertiv-strengthens-liquid-cooling-system-capability-with-acquisition-of-strategic-thermal-labs/
• 來源：Vertiv Completes Acquisition of Great Lakes Data Racks & Cabinets — Vertiv — 2025-08-21 — www.vertiv.com/en-emea/about/news-and-events/news-releases/vertiv-completes-acquisition-of-great-lakes-data-racks—cabinets/
• 來源：Eaton Corporation Stock Price & Overview — StockAnalysis — 2026-05-27 close / 2026-05-28 訪問 — stockanalysis.com/stocks/etn/
• 來源：Trane Technologies Stock Price & Overview — StockAnalysis — 2026-05-28 訪問 — stockanalysis.com/stocks/tt/
• 來源：Johnson Controls FY2025 gross margin summary — Reddit / SECFilingsAI, secondary summary of 10-K — 2025 — www.reddit.com/r/SECFilingsAI/comments/1ox0rzh
• 來源：Johnson Controls Reports Q4 and FY25 Results — Johnson Controls — 2025-11-05 — investors.johnsoncontrols.com/news/news-details/2025/Johnson-Controls-Reports-Q4-and-FY25-Results-Initiates-FY26-Guidance-11-05-2025/default.aspx
• 來源：Johnson Controls Statistics & Valuation — StockAnalysis — 2026-05-27 close / 2026-05-28 訪問 — stockanalysis.com/stocks/jci/statistics/
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• 來源：nVent Electric Stock Price & Overview — StockAnalysis — 2026-05-28 訪問 — stockanalysis.com/stocks/nvt/
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